福斯特(603806)：盈利环比修复 新材料有望进一步放量

事件


　　2025 年4 月25 日，福斯特发布2025 年一季报，2025Q1 公司实现营业收入36.2亿元，同比减少31.9%，实现归母净利润4.0 亿元，同比减少23.1%，实现销售毛利率13.1%，同比下降2.2pct，环比提升1.5pct，实现销售净利率10.9%，同比提升1.1pct，环比提升10.1pct。


　　胶膜价格环比回升盈利修复


　　公司2025Q1 业绩同比下滑主要受胶膜及粒子价格波动影响，且由于胶膜价格下降幅度相对粒子较大，盈利空间受到挤压。2025Q1，EVA/EPE/POE 胶膜行业均价同比降幅分别约达18%/26%/35%，同期EVA 粒子行业均价降幅约4%。2024 年12 月至今，胶膜价格随粒子价格上涨现回升趋势，2025Q1 不同胶膜行业均价环比上涨约1%-4%。2024 年双玻组件市占率超过75%，背板市场空间被压缩，导致行业对背板需求有所下降，同时竞争加剧影响盈利空间。我们预计双玻高渗透率有望维持。


　　电子材料有望受益于需求起量


　　顺应下游发展趋势，公司加速电子材料业务布局扩张。2024 年公司电子材料业务、功能膜材料业务均逐渐起量，公司规划2025 年将同步实施光伏胶膜及电子材料多个扩产和技改项目，电子材料主要包括临安总部FCCL 项目、江门基地感光干膜的产能扩张。PCB 行业由于下游分化出现结构性需求快速起量，需求结构方面或将向高质量、高性能产品倾斜，公司感光干膜、感光覆盖膜相关产品有望受益于服务器、数据中心等领域需求高增。


　　盈利预测及投资建议


　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为204.0/218.2/251.8 亿元，同比增速分别为6.5%/7.0%/15.4%；归母净利润分别为17.7/22.8/28.5 亿元，同比增速分别为35.1%/29.0%/25.1%。EPS 分别为0.68/0.87/1.09 元。胶膜价格下降对公司业绩规模带来影响，但公司盈利能力基本稳定，彰显龙头竞争优势，当前胶膜价格已企稳回升，盈利有望逐渐修复，维持“买入”评级。


　　风险提示：光伏装机增速不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。

□.张.磊./.李.灵.雪    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司