欧派家居(603833)：Q1收入降幅显著收窄 利润超预期增长

公司24 全年/24Q4/25Q1 实现营收189.25/50.46/34.47 亿元，同比-16.93%/-18.84%/-4.8%；归母净利润25.99/5.68/3.08 亿元，同比-14.38%/-21.71%/+41.29%；扣非净利润23.16/5.53/2.66 亿元，同比-15.65%/+1.43%/+86.16%。


　　24Q4 国补活动落地拉动终端需求，但对公司24Q4 收入贡献不明显，主要因为前端接单到工厂存在滞后，而国补订单的滞后期可能更长；25Q1 国补订单逐步进入交付确收阶段，带动收入降幅显著收窄。从合同负债来看，24Q4-25Q1 同环比均增长，在手订单充足，有望支撑收入持续改善。公司24Q4 末合同负债20 亿元，同/环比+10/+9 亿元；25Q1 末合同负债29 亿元，同/环比+18/+9 亿元。


　　分品类看，各品类25Q1 均改善。24Q4/25Q1 厨柜、衣柜、卫浴、木门营收14/10、26/18、3/2、3/2 亿元，同比-23.9%/-8.5%、-15.4%/-5.6%、-8.7%/+9.7%、-19.1%/+1%。分渠道看，零售好于大宗。24Q4/25Q1 经销、直营、大宗营收36/26、3/1.6、7/5 亿元，同比-23.3%/-1.3%、-5%/+10.2%、-23.2%/-28.6%。


　　供应链优化+原材料价格下降带动盈利能力逆势提升。公司24 全年/24Q4/25Q1毛利率35.91%/36.93%/34.29%， 同比+1.76/+2.34/+4.31pct ； 归母净利率13.73%/11.26%/8.93% ， 同比+0.41/-0.41/+2.91pct ； 扣非净利率12.24%/10.96%/7.71%，同比+0.19pct/+2.19/+3.77pct。


　　收入下滑使得费用率略上升。24 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.01%/6.88%/5.41%/-1.31%，同比+1.31/+0.73/+0.46/+0.04pct。


　　坚定推进大家居战略，为中长期发展注入活力。24 年末公司已有过半经销商在运营或试点启动零售大家居业务，零售大家居有效门店超1100 家，较期初增加450 多家，且大家居订单额持续保持同比高速增长。


　　投资建议：短期国补有望带动业绩逐步改善，中长期“大家居”战略持续引领行业发展。我们预计公司25-27 年实现营收193.96、205、221.81 亿元，归母净利润27.44、30.35、33.77 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、地产超预期下滑等。

□.李.华.丰./.谭.鹭    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司