诺泰生物(688076):业绩符合预期 多肽原料药快速放量
核心观点
诺泰生物在2024 年实现营收16.25 亿元,同比增长57% ,实现归母净利4.04 亿元,同比增长148%,业绩符合预期。25Q1 业绩维持高增长,自主选择产品中多肽原料药快速放量,CDMO 板块也保持稳健增长。近年来随着司美格鲁肽、替尔泊肽等GLP -1类药物适应症拓展至减重领域,在全球范围内销售额快速增长。
公司作为多肽原料药领域龙头,品种布局齐全,生产技术领先,随着公司产能的逐渐释放,25 年预计有望持续受益于GLP - 1 类产品的快速放量,维持业绩高速增长。
事件
公司发布24&25Q1 业绩报告
公司2024 年实现营业收入16.25 亿元,同比增长57. 21%;实现归母净利润4.04 亿元,同比增长148.19%;实现扣非归母净利润4.08 亿元,同比增长142.60%。25Q1 实现营业收入5. 66 亿元,同比增长58.96%,实现归母净利润1.53 亿元,同比增长130.10%,实现扣非归母净利润1.52 亿元,同比增长131.79%。
简评
营收快速增长,业绩符合预期
公司24 年16.25 亿元,同比增长57.21%;实现归母净利润4.04 亿元,同比增长148.19%,实现扣非归母净利润4.08 亿元,同比增长142.60%;25Q1 实现营收 5.66亿元,同比增长 58. 96%, 实现归母净利润1.53 亿元,同比增长130.10%,符合此前公司预期。营收快速增长主要得益于公司自主选择产品的持续放量及收入占比提升。单季度利润同比增长更快预计与24Q1 基数相对较低,GLP-1 原料药占比提高带动利润率提高更快有关。
多肽领域优势显著,自主选择产品持续放量
公司自主选择产品围绕糖尿病、心血管疾病、肿瘤等方向,以多肽药物为主、小分子化药为辅,进行原料药-制剂一体化布局。2024 年自主选择产品实现营收11.29 亿元,同比增长79.49%,毛利率达到72.85%。公司凭借在多肽领域“时间领先、技术领先”的战略,持续巩固竞争优势。2024 年,公司替尔泊肽原料药取得全球首家美国FDA DMF 备案,醋酸西曲瑞克、依替巴肽、依帕司他、阿戈美拉汀、匹可硫酸钠原料药获得中国上市许可。制剂方面,磷酸奥司他韦颗粒、磷酸奥司他韦干混悬剂、复方匹可硫酸钠颗粒、依折麦布阿托伐他汀钙片获得药品注册证书。
24 年底,公司第四代规模化吨级多肽生产车间601 车间已正式投产,实现多肽产能5 吨/年,602 多肽车间预计将于2025 年上半年完成建设,将再释放多肽产能5 吨/年。新制剂工厂口服固体制剂车间硬胶囊剂生产线通过药品GMP 符合性检查,实现磷酸奥司他韦胶囊等制剂品种45 亿粒的年产能。公司前瞻性布局寡核苷酸产能,寡核苷酸吨级商业化生产车间于2024 年底正式动工,预计2025 年10 月完成建设。 凭借出色的产品质量和产能布局,公司积极进行全球BD 开拓。报告期内,在欧洲、北美、南美、印度及国内市场均达成多项重磅战略合作,涵盖司美格鲁肽、利拉鲁肽、替尔泊肽等GLP-1 类原料药及制剂,以及寡核苷酸CDMO 服务。
定制业务稳健增长,盈利水平维持高位
公司定制类产品及技术服务主要为全球创新药企提供创新药高级医药中间体及原料药的定制研发和定制生产服务,涉及艾滋病、肿瘤、关节炎等多个领域。主要产品包括Gilead 的重磅抗艾滋病新药Biktarvy、Incyte 重磅创新药Ruxolitinib、前沿生物的多肽类抗艾滋病新药艾博韦泰等。2024 年CDMO 业务实现营收4.94 亿元,同比增长22.34%,毛利率为56.21%,在CDMO 行业竞争加剧的环境下仍旧保持较高盈利水平。公司于2023 年与欧洲某大型药企成功签订合同总金额1.02 亿美元CDMO 长期供货合同已于2024 年Q2 开始交付,24 年实际交付1188 万美元,超出原计划,预计后续交付节奏将持续加快。
2025 年展望:自主选择品种持续放量,业绩有望维持高速增长公司自主选择产品司美格鲁肽、利拉鲁肽、替尔泊肽等GLP-1 类原料药市场需求旺盛,25 年利拉鲁肽仿制药商业化需求有望进一步扩大。随着公司新建多肽产能(601、602 车间)的逐步释放和全球客户合作的深化,有望维持重点品种的高速增长。制剂端,磷酸奥司他韦颗粒及干混悬剂已获批上市,有望贡献新的增量。CDMO业务随着大订单交付节奏加快,以及多肽商业化订单逐步兑现,有望推动公司定制生产业务进一步成长。
费用分析:费用率有望继续优化,盈利水平持续提升2024 年公司销售费用率、管理费用率以及研发费用率分别为3.81%、17.89%以及14.00%,同比-1.77pp 、-3.65pp 以及+1.92pp。得益于营收高速增长带来的规模效应,销售、管理费用率较上年同期有所下降。研发费用投入3.72 亿元,同比增长178.24%,导致研发费用率有所上升。财务费用率1.13%,基本保持稳定。2024 年公司主营业务毛利率67.78%,同比提升6.81 个百分点,带动公司归母净利率达到24.89%,同比提升9.06 个百分点,盈利能力提升明显,主要受益于规模效应以及高毛利率的多肽原料药产品收入占比提升。25Q1 销售费用率、管理费用率以及研发费用率分别为4.51%、16.21%以及13.87%,同比+1.28pp、-3.62pp 以及-4.57pp,得益于公司营收快速增长,期间费用率总体下降较多。单季度经营性现金流净额1.45 亿元,同比增长85.23%,主要由于公司收回货款增长所致。
盈利预测:公司在多肽领域深耕多年,技术平台逐渐完善,产品种类丰富多样,作为国内多肽原料药龙头,有望长期受益于GLP-1 市场的持续扩大,在订单和业绩端不断突破。我们预计公司25-27 年实现营业收入21. 1、26.4 以及32.2 亿元,同比增长30%、25%以及22%。实现归母净利润5.5、7.1 以及8.6 亿元,同比增长35%、29%以及22%,对应PE 22、17 以及14 倍,维持“买入”评级。
风险分析:行业竞争加剧风险:目前公司主要GLP-1 产品市场竞争格局相对较好,未来随着更多参与者进入,产品价格可能持续降低,市场竞争加剧可能导致公司盈利水平下降;此外印度等国际市场如有新增产能供应可能对公司相关品种价格带来影响;海外销售不及预期风险:公司目前原料药产品及未来制剂产品销售中均有一定比例用于出口,海外需求如果出现下滑将对公司业绩造成不利影响;人员流失风险:公司核心技术人员为公司专利、科研项目等主要参与人。因核心人员离职产生技术人员流失,可能会对公司在研项目的推进以及现有知识产权的保密性产生不利影响。
□.贺.菊.颖./.袁.清.慧./.王.云.鹏 .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司
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