裕同科技(002831)：主业稳健增长 海外布局成效显著

事件概述


　　公司发布2024 年报及2025 一季报，2024 年公司实现营收171.57 亿元，同比增长12.71%，归母净利润14.09 亿元，同比减少2.05%，扣非后归母净利15.14 亿元，同比增加1.34%，归母净利润下滑主要系公司策略性处置武汉艾特、广东鸿铭股权以及确认员工持股计划股份支付费用所致；单季度看，24Q4 公司实现营收48.98 亿元，同比增加10.92%，归母净利润2.95 亿元，同比减少34.93%，扣非后归母净利3.84 亿元，同比减少16.01%。25Q1公司实现营收36.99 亿元，同比增加6.42%，归母净利润2.41 亿元，同比增加10.26%，扣非后归母净利2.46 亿元,同比增加1.37%。现金流方面，2024 年经营活动产生的现金流量净额为19.80 亿元，同比减少46.10%。


　　此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利6 元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。现金分红来源为自有资金。共预计分配现金股利5.46 亿元。


　　分析判断:


　　主要产品业绩稳定增长，海外布局进一步完善


分产品看，公司是行业领先、国际知名的品质包装方案商，产品包括纸质包装、植物纤维环保包装、软包装等，2024 年公司的主要业务纸制品包装业务实现营收160.15 亿元，同比增长8.10%，贡献营收比达93.35%，面对多重不利因素，公司充分发挥一体化产品线、全球化布局和智能制造等多方面优势，强化客户开拓，稳步提升国际化发展水平，深化区域战略与专案战略，为公司持续发展注入了新动能。其中主要产品纸质精品包装实现营收124.18 亿元，同比增长12.52%，贡献营收比达72.38%；包装配套产品实现营收25.00 亿元，同比减少4.38%。分地区看，24 年公司境外营收增长36.81%至50.97 亿元，贡献营收比达29.71%，报告期内公司墨西哥、菲律宾新工厂实现投产，有效支撑了公司海外市场开拓。境内营收增加4.90%至120.59 亿元， 占比70.29%。


　　24 年公司盈利能力稳定，利息收入减少影响净利水平


盈利能力方面，2024 年公司毛利率24.80%、同比减少1.43pct，公司净利率8.46%，同比减少1.36pct；24Q4毛利率23.82%、同比减少4.33pct，公司净利率6.30%，同比减少4.64pct;25Q1 毛利率22.13%、同比增长0.04pct，公司净利率6.16%，同比减少0.29pct。24 年公司纸制品包装业务盈利能力稳定，毛利率25.62%，同比减少0.47%。期间费用方面，2024 年公司期间费用率13.44%，同比减少0.43pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.94%/6.35%/4.34%/-0.19%，同比分别+0.20/-0.02/+0.24/-0.37pct。财务费用变动主要系报告期内贷款利率下降及汇兑收益增加所致。单季度来看，24Q4 公司期间费用率13.36%，同比减少2.30pct，其中销售/管理/ 研 发/财务费用率分别为2.99%/6.55%/4.20%/-0.11% ， 同比分别+0.01/-0.18/-0.11/-2.03pct；25Q1 公司期间费用率14.61%，同比增加0.72pct，其中销售/ 管理/研发/财务费用率分别为2.80%/7.12%/4.91%/-0.22%，同比分别+0.10/+0.24/+0.30/+0.08pct。


　　投资建议：


　　公司是全球最大的精品盒生产商，产品在全球消费电子与智能硬件行业、中国高端白酒行业、中国烟草行业占据领先地位。公司多元化客户开拓渐显成效，烟包、化妆品、环保包装等其他领域快速发展，未来可期。由于当前下游需求以平稳修复为主，我们下调盈利预测，预计2025-2027 年营业收入为191.23/212.04/234.79 亿元（前值198.75/222.52/-亿元）；2025-2027 年EPS 分别为1.83/2.10/2.32 元（前值2.03/2.32/-元），对应2025 年4 月29 日收盘价20.88 元/股， PE 分别为11/10/9 倍，维持公司“买入”评级。


　　风险提示


　　原材料价格大幅波动风险；客户拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。

□.徐.林.锋    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司