国力股份(688103)：业务符合预告 静待下游开花

事件：公司发布2024 年年报&2025 年一季报，2024 年公司实现营收7.92 亿元，同比+14.46%，实现归母净利润0.30 亿元，同比-52.89%，扣非净利润0.18亿元，同比-66.92%，毛利率29.36%，同比-7.12pct。1Q2025 单季度公司实现营收2.30 亿元，同比+59.41%，实现归母净利润0.12 亿元，同比+183.46%，扣非净利润0.10 亿元，同比+217.50%，毛利率28.81%，同比+0.47pct。


　　2024 年业绩承压，1Q2025 业绩拐点出现：多因素影响公司2024 年业绩承压：1）加大新产品领域研发与应用场景拓展，研发投入增长44.53%，加大技术人才引进；2）2023 年6 月发行4.8 亿元可转债，按实际利率计提利息导致财务费用增加；3）募投项目相关资产转固，导致折旧费用增加；4）新能源业务增长，但市场竞争激烈，毛利率有所下降。1Q2025 公司业绩大幅增长，主因新能源车需求增长、控制盒/继电器收入增长较快、内部降本增效等原因，公司经营拐点已经显现。


　　展望2025 年，新能源/航空航天/半导体/大科学业务有望增长：1）新能源：2025 年公司将开始向国际知名汽车制造商交付模块化轻量化配电装置；2）航空航天：公司原有的控制盒产品将继续稳定供货，同时新产品的研发进展顺利，预计2025 年实现批量交付；3）半导体：随着美国对半导体出口管制的加剧，国产替代进程将进一步加速，推动国内半导体设备产业的快速发展，进而促进公司真空电容器产品需求的增长。4）大科学：公司目前已经为各大科学装置研发制造了4 种类型的P 波段大功率速调管且均通过了专家验收，各项技术指标均达到了国际领先水平。


　　投资建议：公司经营拐点显现，未来下游多领域有望开花。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为1.11/2.07/2.99 亿元，EPS 为1.17/2.17/3.14 元，对应PE为42.78/22.97/15.91 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：新能源汽车竞争加剧风险；下游应用领域拓展不利风险；贸易摩擦风险；研发项目进展不及预期风险。

□.张.益.敏    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司