首旅酒店(600258)：REVPAR持续承压 全年新开店目标提至1500家

投资要点


公司发布2025 年一季报。25Q1 收入17.7 亿元/同比-4.3%，其中酒店/景区业务收入各15.6/2.0 亿元，同比-4.7%/-1.8%；归母净利润1.43亿元/+18.4%，其中酒店/景区业务各实现利润0.76/1.26 亿元，同比+47.6%/+3.1%；扣非归母净利1.09 亿元/+12%，其中处置长期股权投资确认投资收益1500 万元。


　　毛利率小幅下降，期间费用率优化。25Q1 毛利率35.36%/-1.23pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.86%/12.95%/0.78%/4.18%，同比各-0.36/-0.4/+0.01/-1.05pct；销售净利率9.07%/+1.82pct。


　　25Q1 行业平均房价仍承压，同店RevPAR 为19 年同期的93%。1）25Q1 整体：RevPAR 同比-5.3%，入住率-1.8pct，平均房价-2.5%。其中，经济型RevPAR-4.1%，入住率-1.8pct，平均房价-1.4%；中高端RevPAR-6.9%，入住率-1.3pct，平均房价-4.9%；轻管理RevPAR-3.2%，入住率-1.1pct，平均房价-1%。2）25Q1 同店：RevPAR-8.5%（恢复至19 年同期的93%），入住率-2.5pct，平均房价-4.6%。其中，经济型RevPAR-9.2%（恢复至19 年同期的89%），入住率-4pct，平均房价-3.5%；中高端RevPAR-8.3%（恢复至19 年同期的76%），入住率-1.9pct，平均房价-5.4%；轻管理RevPAR-5.4%，入住率-1.1pct，平均房价-3.2%。


　　加盟店&中高端占比继续提升、25 年计划新开店1500 家。25Q1 单季度新开店300 家（经济型102 家，中高端90 家，轻管理108 家），环比24Q4 净开82 家。1）中高端升级：较24Q4 末，公司25Q1 末的中高端门店数净增25 家至2057 家，占比29%/环比持平，商旅出行渐进式复苏；经济型门店净增68 家，轻管理净减11 家。2）加盟扩张：


　　25Q1 净开加盟店86 家（新开297 家，占整体新开店的99%），直营店净减少4 家。截至25Q1 末，加盟店6492 家，占比91.6%/环比+0.2pct，直营店592 家。3）储备店：截至25Q1 末已签约未开业和正在签约店为1724 家，环比减少19 家。


　　推动“会员为本”战略，“如LIFE 俱乐部”会员权益升级。25 年3 月，公司重磅启动会员体系全面升级计划，对高等级会员折扣力度进行全面加码，并进一步将会员兑换礼遇从住宿延伸至涵盖餐饮、文化、娱乐的多元化场景，同时升级月度会员日专属特权。


　　投资建议


　　旅游市场持续复苏，公司在市场拓展、成本控制等方面展现出较强的经营韧性，我们调整盈利预测，预计25-27 年归母净利分别9.2/10.4/11.6 亿元，同比增长14%/13%/12%；对应PE 分别为18/16/14 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　商旅出行需求不及预期；


　　开店速度放缓；


　　供给端恢复加剧竞争。

□.刘.嘉.仁./.李.旭.东./.班.红.敏    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司