欣旺达(300207)：费用增长短暂拖累 奠定下半年增长坚实基础

事件： 2025Q1 实现营业收入122.89 亿元，同比增长11.97%；归母净利润3.86亿元，同比增长21.23%；归母扣非净利润2.62 亿元，同比下降5.97%。


　　费用开支增加是扣非归母净利润下降主因，但为公司后续成长奠定基础25Q1 公司营业收入保持稳健增长，单季毛利率创近年来新高，一季度扣非归母净利润同比下降的主要原因有以下：一，动储部分的亏损仍然有一定拖累。二，管理和研发费用增长总计近四亿：Q1 公司管理费用约为8.0 亿元，同比增加约1.4 亿元，管理费用增加主要为公司员工调薪以及子公司股权激励费用所致；研发费用约为9.3 亿元，同比增加约 2.3 亿元，这些主要源于公司动力、消费电子板块新客户、新产品、新产能所带来的研发投入、研发立项等费用增加。尽管费用开支显著增长短暂拖累了公司Q1 扣非后盈利，但是这为公司今年下半年新客户、新产品导入奠定了坚实基础，是公司后续实现更强成长的重要前提。


　　动储获项目定点逐渐累积，关键客户占比不断提升，努力实现减亏目标一季度是行业的相对淡季，考虑到出口退税以及部分过往业务减值的影响，动储业务并未明显同比减亏，但是公司的收入规模仍实现较佳的增长，这说明公司凭借“聚焦+差异化”策略，获得了国内外众多知名车企以及下游储能客户的认可。随着公司动力业务多个关键项目和优质定点量产交付，预期整体收入规模将比去年有明确提升。从去年年报披露数据来看，公司已经有部分动力子公司成功实现扭亏，在整体规模继续做大的前提下，营收将有望继续向盈亏平衡点靠近，努力实现今年的减亏目标。


　　消电业务再创佳绩，AI 端侧落地驱动公司高质量持续成长若剔除动力业务的亏损，公司一季度消费电池业务的利润实现历史单季度较高水平，一季度在国补的带动下，我国本土消费电子产品出货量稳步提升，公司作为行业内pack 前列供应商，很显然也是本轮复苏的重要受益者。从过去几年的年报数据来看，公司电芯的自主化供应比例也在快速成长，未来高毛利的消费电芯的成长将成为欣旺达利润保持高质量成长的重要保障。


　　在关键的全球大客户开拓上、包括在笔电等过去参与度不高的领域，公司依托自身多年的积累，顺应行业趋势，今年有望实现不错的增量迭代。另外，今年可能是非常重要的AI 端侧落地的元年，而且AI 眼镜、具身智能机器人等新兴应用领域的落地，也为聚合物锂电池的应用打开了新的增量空间。


　　技术端，AI 手机对于电池容量、结构的规格要求持续提升，消费类电池产品创新升级趋势明确，特别是硅碳负极电池的渗透率正在快速提升，考虑到硅碳掺杂比率的迭代，以及下游客户对电池容量需求的增长，电池ASP 的有效上行对于欣旺达的成长将会有非常直接的助益。


　　盈利预测与估值


　　预计公司2025-2027 年营业收入分别为687 亿元、839 亿元和992 亿元，对应归母净利润分别为24 亿元、33 亿元和41 亿元，同比增长63%、38%和23%，当下市值对应的PE 分别为14.5、10.5 和8.5 倍，维持买入评级。


　　风险提示


　　关税上行导致消费电子终端需求再次衰退的风险；行业竞争加剧风险；原材价格波动风险。

□.王.凌.涛./.梁.艺    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司