中国石油(601857)：油价下行未改业绩增长

事件


中国石油于2025 年4 月29 日发布公司2025 年第一季度业绩报告，2025 年第一季度公司实现营业收入7531.08 亿元，同比减少7.3%；实现归母净利润468.07 亿元，同比增加2.3%；实现扣非归母净利润465.62 亿元，同比增加1.5%。


油气业务持续稳健，稳油增气有效推进


2025Q1 布伦特原油期货结算价均价为74.98 美元/桶，同比下降8.29%，环比增加1.30%。公司持续推进稳油增气，2025Q1 公司原油产量2.40 亿桶，同比增加0.2%；天然气产量1.36 兆立方英尺，同比增加1.2%，天然气产量占油气当量产量比重为48.6%，同比提升0.2pct。同时公司降本增效、有效控费，单位油气操作成本为9.76 美元/桶，同比下降6.0%。


成品油市场需求下滑，持续推动减油增化


2025Q1 汽油/柴油/煤油表观消费量分别达3742 万吨/4636 万吨/966 万吨，分别同比减少4.2%/减少6.1%/减少1.4%，成品油消费需求略有下滑。公司2025Q1 柴油/汽油/煤油产量分别达1240 万吨/1154 万吨/463 万吨，分别同比减少6.7%/减少7.4%/减少2.3%。公司紧跟市场需求，优化调整生产方案和产品结构，2025Q1公司生产化工产品商品量995.9 万吨，同比增加0.5%；新材料产量80.0 万吨，同比增加37.5%，公司减油增化、减油增特有序推进。


天然气销售增销增效，盈利能力持续改善


2025Q1 公司销售天然气864.42 亿立方米，同比增加3.7%，其中国内销售天然气699.14 亿立方米，同比增加4.2%。天然气板块经营利润持续改善，2025Q1 天然气销售经营利润135.08 亿元，同比增长9.7%，公司持续优化进口气资源池结构，加大直销客户和终端市场开发力度，未来随天然气销售市场化的持续推进，后续公司天然气板块盈利能力有望进一步增强。


投资建议


我们认为公司在央企改革的大背景下，天然气弹性释放可以部分对冲原油价格的负面波动，公司的核心竞争力将持续体现，我们预计2025-2027 年公司归母净利润1600 亿元/1619 亿元/1661 亿元，对应EPS 分别为0.87 元/0.88 元/0.91 元，对应PE为9.1X/9.0X/8.7X，维持“买入”评级。


风险提示：地缘政治扰乱全球原油市场；成品油价格放开风险；终端需求不景气风险；境外业务经营风险；意外事故风险；汇率风险；不可抗力因素。

□.许.隽.逸./.张.玮.航./.陈.律.楼./.陈.康.迪    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司