奥瑞金(002701)：并表助力1Q25业绩高增 看好盈利改善空间

投资建议


公司公布2024&1Q25 业绩：2024 年收入136.73 亿元，同比-1.2%；归母净利润7.91 亿元，同比+2.1%，上游原材料价格上行，业绩低于我们预期。分季度看，1-4Q24 分别实现收入35.51/36.54/36.51/28.16 亿元，分别同比+6.0%/-3.1%/+1.9%/-10.2%；分别实现归母净利润2.79/2.69/2.13/0.29 亿元，分别同比+32.7%/+6.5%/-12.5%/-56.8%。


1Q25 公司实现收入/归母净利润55.74/6.65 亿元，同比+57.0%/+137.9%，业绩高增主要受并表及投资收益贡献，业绩符合我们预期。理由如下：


新客户开拓下销量稳定增长。公司2024 年收入同比下滑1.2%，分产品看，金属包装产品及服务收入同比增长0.7%至121.22 亿元，其中销量/均价分别同比+3.4%/-2.6%，主要由于新客户的持续开拓及公司份额提升。灌装服务收入同增10.0%至1.66 亿元。


2024 年盈利水平小幅提升。公司2024 年毛利率同比+1.1ppt 至16.3%，我们认为一方面得益于公司产能利用率提升及持续的降本增效。费用方面，公司2024 年期间费用率同比+0.6ppt，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比+0.2/+0.5/-0.2/+0.1ppt 至1.8%/4.6%/1.7%/0.4%，综合影响下，公司2024 年归母净利率同比+0.2ppt 至5.8%。


看好并购整合后盈利水平改善空间。今年以来我国金属两片罐行业竞争激烈，行业盈利水平低下，我们估算行业净利率仅低个位数水平，明显低于三片罐行业及海外两片罐行业盈利水平。今年公司已完成对中粮包装的收购，我们认为不仅会对公司短期并表业绩有明显贡献，也有望带动公司盈利水平向上：1）产能整合：公司与中粮包装有众多客户重合，合并后公司规模化采购及生产优势将进一步强化。2）行业竞争格局改善：产能整合完成后，公司或将冗余产能搬迁至东南亚等新兴市场，国内金属包装竞争格局将显著改善，带动行业盈利水平的回升。


我们与市场的最大不同？我们看好行业竞争格局改善下公司盈利水平改善空间。


潜在催化剂：行业提价。


盈利预测与估值


考虑中粮包装并表业绩及投资收益贡献，上调2025 年净利润预测27%至14.71 亿元，保持2026 年净利润预测不变，当前股价对应2025/2026 年10/10 倍P/E。考虑公司收购中粮包装后对于中国红牛的依赖大幅降低，且盈利水平有望改善，上调评级为“跑赢行业”，上调目标价27%至7.00 元，对应2025/2026 年分别12/13 倍P/E，较当前股价有29%的上行空间。


风险


行业竞争加剧，大客户商标纠纷，原材料价格大幅波动。

□.徐.卓.楠./.柳.政.甫./.刘.玉.雯    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司