中国建筑(601668)：1Q25业绩符合预期 调结构或带动高质量发展

1Q25 业绩符合我们预期


公司公布1Q25 业绩：营收5,553.4 亿元，同比+1.1%，归母净利润150.1亿元，同比+0.6%，公司1Q25 业绩符合我们预期。


1）房建业务承压，新签结构持续改善：1Q25 公司房建业务营收3,649 亿元，同比-0.2%，毛利率6.1%，同比基本持平。房建业务新签合同额7,799亿元，同比-3.3%，其中工业厂房新签合同2,318 亿元，同比+7.5%。


2）基建业务保持稳定，拓展市场步伐加快：1Q25 公司基建业务营收1,283 亿元，同比+0.5%，毛利率8.1%，同比+0.4ppt。基建业务新签合同额4,206 亿元，同比+40.0%，其中能源工程、水务及环保、水利水运领域分别同比+96.6%/+31.2%/+29.3%。


3）地产业务稳健发展，努力践行精准投资：1Q25 公司地产业务合约销售额537 亿元，同比+15.5%，毛利率16.9%，同比-2.3ppt，1Q25 公司新增土地储备195 万平方米，重点布局核心城市核心区域。


4）境外业务快速增长：1Q25 公司境外新签合同额674 亿元，同比+178.5%，营业收入239 亿元，同比+8.5%。


5）费用率小幅改善，经营效率提升：1Q25 年公司四项费用率3.6%，同比-0.1ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/1.5%/1.1%/0.8%。


6）经营性净现金流仍面临一定压力：1Q25 公司经营性净现金流净流出958.5 亿元，净流出同比收窄0.8%。


发展趋势


公司调结构持续推进，未来高质量发展可期。公司持续推进新签合同结构调整，房建业务方面，工业厂房1Q25 新签合同占比提升至29.7%；基建业务方面，能源、水务及环保、水利水运1Q25 新签合同占比提升至57.6%。我们认为公司调结构成果或将逐步显现，我们看好工业厂房、能源工程及水利水运等市场拓展后续对公司高质量盈利带来的拉动作用。


盈利预测与估值


我们维持2025E/2026E 归母净利润501.4 亿元/528.1 亿元基本不变，当前股价对应2025/26E 4.5x/4.3x P/E。我们维持跑赢行业评级和目标价7.0元，对应2025/26E 5.8x/5.5x P/E，隐含27.0%的上行空间。


风险


工程利润率不及预期，需求恢复不及预期。

□.陈.彦./.龚.晴./.杨.茂.达./.刘.嘉.忱    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司