齐鲁银行(601665)：业绩稳健高增 对公贷款投放动能延续

业绩表现持续亮眼，营收稳健、净利高增：2024年，公司营收同比+4.55%归母净利润同比+17.77%，均较前三季度稳步提升；加权平均ROE12.52%，同比-0.38pct 2024Q4，公司营收、净利分别同比+5.48%、+19.09%，单季增速环比上升较多，主要由利息净收入增速回正拉动。202501，公司业绩延续稳健高增，营收、净利分别同比+4.72%、+16.47%，持续受益规模扩张、投资收益高增和拨备回冲，Q1减值损失同比-10.13%，且单季中收重回正增。


　　负债成本优化，对公贷款投放动能较强：2024年，公司利息净收入同比司+1.73%，增速较2024年前三季度回正，其中Q4单季高增 13.98%，由规模稳增，息差i际企稳共同驱动；2025Q1同比+7.89%，2024年公司净息差1.51%，同比-23BP，主要受贷款收益率同比-42BP 拖累；下半年降幅收窄，负债成本管控成效释放，年末付息负债成本率较上半年-9BP。公司扩表节奏平稳。资产端，各项贷款2024年同比+12.31%，2025年3月末较年初+6.09%，开门红表现好于去年。其中，对公信贷投放动能保持较好，2024年末同比+15.51%，2025年3月末较年初+9%；零售贷款增速有所放缓，2024年末同比+3.23%，2025年3月末较年初-3.29%，负债端，各项存款2024年同比+10.03%，主要由个人存款贡献；2025年3月末存款较年初+4.78%，其中，对公存款较年初+4.59%、较去年同期明显好转，零售存款较年初稳增5.84%。


　　2024年末，定期存款占比 70.41%，较上年末+4.31pct中收边际改善，投资收益高增：2024年、202501，公司非息收入分别同比+12.7%、-3.97%，公允价值变动损益波动影响较大，但中收边际修复。2024年，公司中收同比+12.97%，主要由结算清算业务收入同比+23.62%贡献2025Q1中收增速较上季度回正，同比+8.62%。2024年、2025Q1，公司其他非息收入分别同比+12.55%，-13.96%，投资收益持续贡献非息，分别同比+12.67%，+89.39%，而公允价值变动损益分别同比+155.73%，-376.57%。


　　资产质量整体向好，风险抵补能力提高：2024年末，公司不良贷款率、关注类贷款占比分别为 1.19%、1.07%，分别较上年末-7BP、-31BP。资产质量整体稳中向好，主要受益对公资产质量优化，2024末对公贷款不良率同比-40BP至 0.95%，T良余额比-18.61%。零售贷款不良率同t+82BP 至 2%。2025年 3 月末，公司不良贷款率、关注类贷款占比分别较年初继续-2BP、-4BP.


　　公司拨备覆盖率323.69%，较年初+1.68pct，风险抵补能力持续增厚；核心一级资本充足率10.25%，较年初-0.5pct投资建议：公司深耕山东，形成零售基石、城乡联动、绿色金融、数字化经营发展战略，规模稳步扩张，综合金融服务能力提升，零售、普惠、县域业务优势突出。资产质量夯实，风险抵补能力充足。2024年分红率升至27.62%。结合公司基本面和股弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027年 BVPS 分别为9.12元/10.40元/11.84元，对应当前股价PB分别为0.69X/0.61X/0.53X。


风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险。

□.张.一.纬./.袁.世.麟    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司