国电南瑞(600406)：营收稳健增长 海外业务增速亮眼

事件：2025 年4 月28 日，公司发布24 年年报、25 年一季报。2024 年，公司实现营业收入574.17 亿元，同比增长11.15%；归母净利润76.10 亿元，同比增长6.06%；扣非归母净利润73.89 亿元，同比增长6.15%。单24Q4，公司实现营收251.04 亿元，同比+8.90%；归母净利润31.37 亿元，同比+4.04%；扣非归母净利润30.55 亿元，同比+6.16%。单25Q1，公司实现营业收入88.95亿元，同比增长14.76%；归母净利润6.80 亿元，同比增长14.14%；扣非归母净利润6.09 亿元，同比增长11.14%。


　　网内网外业务稳增，智能电网、数能融合板块实现10%以上增长。24 年公司在电网行业的营收为392.06 亿元，同比+8.97%；电网外行业的营收为181.18亿元，同比+16.37%。分具体板块来看，智能电网24 年实现营收284.68 亿元，同比+10.70%，毛利率为29.52%，同比+0.61Pct。数能融合24 年实现营收123.65 亿元，同比+11.05%；毛利率为22.41%，同比基本持平。能源低碳24年实现营收121.85 亿元，同比+26.43%；毛利率为22.98%，同比-0.94Pct，主要因大力拓展储能、风电等毛利率偏低的网外业务，收入大幅增长，毛利率水平有所下降。工业互联24 年实现营收28.67 亿元，同比-9.51%；毛利率为27.41%，同比+0.94Pct，收入下降主要因工业控制和轨道交通等业务规模下降。


　　集成及其他24 年实现营收14.38 亿元，同比-23.89%；毛利率为33.66%，同比-3.65Pcts，主要因节能租赁相关业务放缓，收入和毛利率有所下降。


　　海外业务高增，公司在手订单充足。24 年公司国内业务实现收入540.44 亿元，同比+7.76%；毛利率为27.06%，同比+0.24Pct。24 年公司海外业务实现收入32.79 亿元，同比+135.14%，主要系加快海外业务拓展和项目执行所致；毛利率为19.02%，同比-4.23Pcts。截至24 年末，公司在手订单为506.97 亿元，其中2024 年新签在手订单290.06 亿元，公司计划2025 年实现营业收入645 亿元，同比+12.34%，发生营业成本473.24 亿元，期间费用77.41 亿元。


　　公司研发投入同比增长较多，积极推进关键技术突破。2024 年公司研发投入为40.32 亿元，同比+15.94%，占营业收入比例为7.02%，同比+0.29Pct，公司已实现功率半导体、PLC 等核心技术突破，自主产品在工业、交通、市政等领域应用，持续提升自主可控和国产化替代水平。


　　投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营收分别为645.18、720.45、806.08 亿元，对应增速分别为12.4%、11.7%、11.9%；归母净利润分别为84.98、95.56、106.61 亿元，对应增速分别为11.7%、12.5%、11.6%，以4 月30 日收盘价为基准，对应2025-2027 年PE 为21X、19X、17X，公司是国内电力设备龙头企业，技术实力领先，维持“推荐”评级。


　　风险提示：电网投资不及预期风险，新产品新市场拓展不及预期风险。

□.邓.永.康./.李.佳./.许.浚.哲    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司