通合科技(300491)：行业竞争加剧业绩短期承压 新领域放量可期

行业竞争加剧，毛利率承压


　　公司发布2024 年报及2025 年一季报。2024 年，公司实现营业收入12.09 亿元，同比+19.89%，实现归母净利润0.24 亿元，同比-76.66%。2025 年第一季度，公司实现营业收入2.07 亿元，同比+16.14%，归母净利润亏损652 万元，同比转亏。


　　行业竞争加剧导致公司毛利率下滑，盈利承压。我们下调盈利预测，预计公司2025-2026 年归母净利润分别为0.92、1.49 亿元（原为1.27、2.10 亿元），新增预计公司2027 年归母净利润为2.14 亿元，EPS 为0.53、0.85、1.23 元/股，对应当前股价PE 分别为32.5、20.1、13.9 倍，公司充电模块产品是直流充电桩的核心部件，有望充分受益行业需求放量，维持“买入”评级。


　　2024 年公司综合毛利率下滑，主要系充电模块业务毛利率同比下滑6.32pcts2024 年公司综合毛利率27.2%，同比下滑5.9pcts，主要是充电模块业务毛利率下滑所致。分业务看：2024 年公司充电模块营业收入7.8 亿元，同比+20.40%，毛利率21.26%，同比下滑6.32pcts；电力操作电源营业收入2.1 亿元，同比+19.47%，毛利率36.92%，同比下滑1.73pcts；定制类电源及检测业务营业收入1.0 亿元，同比-16.24%，毛利率51.06%，同比-0.29%。2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别6.2%/7.2%/9.4%/0.4%，同比分别+0.2/+0.7/+0.6/+0.2pcts。


　　2025Q1 公司综合毛利率26.0%，同比下滑5.0pcts；2025Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别6.4%/10.5%/14.6%/0.6%，同比分别+0.2/-0.1/+2.2/+0.1pcts。


　　夯实原有业务，不断拓展热管理电源、HVDC 等业务领域公司在夯实原有业务的基础上，不断拓展业务领域。如，新能源重卡以及储能的热管理电源、应用于数据中心直流供配电领域的HVDC 产品等，有望带来业务增量。


　　风险提示：充电桩行业竞争加剧、出海进度不及预期。

□.殷.晟.路    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司