三花智控(002050)：业绩超预期 下游需求旺盛带动增长

事件：公司发布2025 年一季报。2025Q1，公司收入77 亿元，同比+19%，环比+4%，归母净利润9.0 亿元，同比+39%，环比+13%。


　　Q1 家电需求旺盛，助力业绩超预期。从下游来看，1）汽车：2025Q1，全球新能源车销量410 万辆，同比+29%，其中国内新能源车销量308 万辆，同比+47%；特斯拉全球生产36.3 万辆，同比-16%；2）家电：2025Q1，国内家用空调总产量为5597 万台，同比+12%，其中内销2438 万台，同比+3%，出口量3040 万台，同比+21%。受益于Q1 家电行业需求提升+汽零多元化客户结构，公司Q1 收入实现同比增长19%，取得超预期表现。


　　精细化管理下，盈利能力稳健。2025Q1，公司销售毛利率26.8%，同比-0.2pct，环比持平，销售净利率12.0%，同比+2.0pct，环比+1.3pct，净利率环比大幅提升，预计主要系非经引起（2024Q4 非经亏损0.7 亿，2025Q1 非经收益0.5 亿，主要来自于政府补助+套保收益）。费用端，2025Q1，公司期间费用率12.6%，同比-0.5pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.1/-0.5/+0.4/-0.2pct。


　　战略卡位人形机器人，有望开启第三成长曲线。机器人行业量产临近，特斯拉计划人形机器人产品于2025 年年底之前开始量产销售，2026 年将量产5 万-10 万台，2027 年将量产50 万-100 万台。公司聚焦机电执行器，已开启生产线建设。公司拟在钱塘区投资建设机器人机电执行器和域控制器研发及生产基地项目，总投资不低于38 亿元，且与绿的谐波在墨西哥设立合资企业，主要开发谐波减速器相关产品，同时控股集团与峰岹合作开发空心杯电机产品，未来公司有望受益于行业增长。


　　盈利预测：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为37/44/53 亿元，对应PE 分别为26/22/18 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；行业竞争加剧。

□.丁.逸.朦./.江.莹    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司