中金公司(601995)：市场小阳春、业绩开门红

25Q1 中金公司实现营收57 亿，同比+48%，环比-27%；归母净利润20 亿，同比+65%，环比-28%；年化ROE 为7.92%，同比+2.4pct；杠杆倍数小幅回落至4.91 倍。


总体概览：市场小阳春、业绩开门红。25Q1 公司营业收入57 亿，同比+48%，环比-27%；归母净利润20 亿，同比+65%，环比-28%。截至25Q1，公司总资产6732 亿，较年初-0.2%；归母净资产1172 亿，较年初+2%。年化ROE为7.92%，同比+2.4pct；杠杆倍数小幅回落至4.91 倍。自营/经纪/其他/投行/资管/信用业务占主营业务比重分别为62%/24%/11%/7%/6%/-9%，同比分别为+7/-1/-5/-6/-2/+8pct。


收费类业务：市场回暖带动经纪、资管向好，投行继续磨底。


（1）市场活跃、经纪显著向好。25Q1 经纪收入13.0 亿，同比+56%，环比-24%。考虑到日均股基成交额17465 亿，同比+71%，环比-16%，预计佣金政策性调降和Q1 量化交易活跃影响、业务综合费率持续下滑。


（2）投行持续磨底，基数影响环比表现，业务市占率稳定。25Q1 投行收入4.0 亿，同比-10%，环比-61%。按发行日计，25Q1 A 股 IPO 募集金额11.6亿，同比-2%，市占率7.0%，同比+1.7 pct，行业排名维持第六；再融资金额33.8 亿，同比-53%，环比-11%，市占率3.6%，同比-9.3 pct，环比+0.6 pct，行业排名下滑至第七；债券承销金额2989 亿，同比+36%，环比-14%，市占率9.2%，同比+1.3 pct，环比+0.5 pct，行业排名维持第五。港股方面，25Q1承销金额41.2 亿港元，低基数同比高增+807%，环比-39%，市占率7.0%，同比-0.3pct，环比-5.7pct，行业排名维持第五。此外，公司项目储备充足，3月末进行中股融（IPO+再融资）项目合计19 个，位列行业第四。


（3）权益景气度同比好转，带动资管收入修复。25Q1 资管收入3.1 亿，同比+15%，环比-17%。资管业务收取的预收款增加，导致合同负债规模较上年末增长58%至5.7 亿，预计资管规模持续上行。


资金类业务：自营同比高增，信用利差承压。


（1）往年低基数和Q1 科技行情，带动自营收入高增。25Q1 自营收入34.0亿，同比+83%，环比+28%。截至25Q1，公司交易性金融资产2854 亿，较年初+2%，预计公司小幅增配债券、自营固收类/净资本指标较年初上行13pct至347.4%；衍生金融资产104 亿，较年初-37%，系权益合约项下衍生金融资产减少所致；其他权益工具投资94 亿，较年初+20%，预计公司持续增配红利资产。此外，预计25Q1 以DeepSeek 和机器人引领的科技行情爆发，公司科创板跟投收益高增。


（2）业务竞争激烈，利差承压拖累净收入表现。25Q1 利息净收入为-5.1 亿，亏损幅度环比小幅收窄、同比走阔；利息收入同比-8%，环比-12%；利息支出同比-9%，环比+2%。截至25Q1，公司买入返售金融资产219 亿，较年初 -3%；融出资金453 亿，较年初+4%，市占率为2.36%，较24 年末小幅下滑。


综合看，预计信用业务竞争白热化、利差承压拖累收入表现。


投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司战略布局领先，坚持推进“三化一家”战略，根植中国、融通世界、拥抱未来、深耕区域。在机构业务方面，公司打造全方位综合金融服务能力，从前期的投资到后期的上市、融资，通过深入挖掘不同客群的多元需求，“中金方案”能够提供全生命周期的专业服务。零售业务方面，公司加快数智化转型，拥抱AIGC 潮流，提升客户触达力和服务半径。考虑到监管呵护资本市场态度鲜明、市场风偏向好、情绪明显恢复，利好券商多数板块。公司作为头部券商有望优先受益、业绩持续向好。我们预测公司25/26/27 年归母净利润至61/67/74 亿元，同比+7%/+10%/+10%。


风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。

□.郑.积.沙./.许.诗.蕾    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司