药明康德(603259)：订单保持强劲增长 TIDES业务持续发力

1Q25 业绩略超我们预期


公司公布1Q25 业绩：收入96.5 亿元，同比+21.0%；持续经营业务收入93.9 亿元，同比+23.1%；归母净利润36.72 亿元，同比+89.1%；经调整Non-IFRS 净利润26.8 亿元，同比+40.0%；持续经营在手订单523.3 亿元，同比+47.1%。业绩略高于我们预期，我们判断主要因公司CRDMO 模式持续发力，多肽及小分子CDMO 业务放量顺利。


发展趋势


WuXi Chemistry 延续强劲增长态势，管线持续扩张。1Q25，WuXiChemistry 实现收入73.9 亿元，同比+32.9%，经调整毛利率47.5%，同比+4.2ppt，主要得益于生产工艺持续优化以及临床后期和商业化项目增长带来的产能效率不断提升。1Q25，分子板块看：1）R：过去12 个月，成功合成并交付超过46 万个新化合物，同比+6%。2）D&M：收入38.5 亿元，同比+13.8%，新增分子203 个，其中R 转化到D 分子75 个，商业化和临床III 期项目新增5 个。2025 年3 月，常州及泰兴原料药基地均以零缺陷成功通过FDA 检查，伴随产能建设推进公司预计2025 年底小分子原料药反应釜总体积将>4,000kL。


Tides 业务高速增长，新增产能逐季度爬坡。1Q25，Tides 收入22.4 亿元，同比+187.6%。截至3 月底，Tides 在手订单同比+105.5%，服务客户数量同比+14%，服务分子数量同比+25%。公司持续推进泰兴多肽产能建设，并预计2025 年底多肽固相合成反应釜总体积将提升至>100,000L。


药物安全性评价及SMO 业务保持领先地位，生物学平台持续引流。


1Q25：1）WuXi Testing 收入12.9 亿元，同比-4.0%，经调整毛利率23.4%，收入下滑及毛利率承压主要因国内订单价格因素影响。其中，药物安全性评价业务收入同比-7.8%，SMO 收入同比+5.5%，持续保持领先地位。2）WuXi Biology 收入6.1 亿元，同比+8.2%，经调整毛利率36.3%，持续为公司引流20+%新客户。


盈利预测与估值


维持2025 年和2026 年盈利预测不变。


A/H 股维持跑赢行业评级，但由于板块系统性调整，我们下调A 股目标价7.3%至78.80 元对应19.9 倍2025 年市盈率和17.2 倍2026 年市盈率，较当前股价有33.2%的上行空间，下调H 股目标价10.5%至78.80 港元对应18.7 倍2025 年市盈率和16.0 倍2026 年市盈率，较当前股价有31.0%的上行空间。


风险


地缘政治，汇率波动，产能利用率不及预期，订单不及预期，新业务拓展。

□.张.琎./.吴.婉.桦./.俞.波    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司