新希望(000876)：主业聚焦效果显现 资金面趋于稳健

新希望发布年报，2024 年实现营收1030.63 亿元（yoy-27.27%），归母净利4.74 亿元（yoy+90.05%），扣非净利6.14 亿元（yoy+113.33%）。其中Q4 实现营收258.54 亿元（yoy-26.04%，qoq-6.43%），归母净利3.20 亿元（yoy-92.20%，qoq-76.63%）。公司2024 年聚焦主业，经营优化显著，看好公司成本下降空间及资金面持续优化，维持“增持”评级。


业务聚焦效果显现，24 年归母净利润同比+90%受2023 年年底公司转让白羽肉禽和食品深加工板块的控股权影响，2024年营收同比下滑，而在猪价上升、成本优化等的带动下公司养猪业务大幅减亏，同时饲料业务核心竞争力突出、持续贡献稳定盈利，公司2024 年经营表现优于去年，归母净利润同比+90%。具体：1）饲料实现营收687 亿元，同比下降15%，主系大豆等原材料价格下跌、公司饲料单价同步下跌影响。


2024 年公司实现饲料外销量2121 万吨，yoy+0.38%，毛利率为4.9%、同比下降0.35pct；2）生猪养殖：实现营收304 亿元，同比+43%，主系猪价回暖带动，公司2024 年合计出栏生猪1653 万头，同比下降6.5%。


养殖指标持续优化，资金面趋于稳健


公司专注修炼内功，加强内部管理、提升生产指标。2024 年公司养猪平均窝均断奶数达10.8 头，同比提升0.3 头；全年平均PSY 达24.7，较上年增加1.7；全年平均断奶成本290 元/头，较上年下降90 元/头；全年平均育肥成活率达92%、较上年增加3pct。同时公司2024 年注重优化种猪体系，重点完成优质公猪替换工作，以上或将为公司2025 年养殖成本下降提供坚实基础。截至2024 年末，公司资产负债率为69%、较24Q3 末下降1.8pct。


此外，公司定增及闲置资产处置等项目稳步推进，若以上项目顺利完成，则有望帮助公司继续降低负债率、护航未来高质量发展。


盈利预测与估值


考虑到全国能繁母猪存栏和新生仔猪数在24H2 整体呈环比增长趋势，我们调低了2025/26 年猪价预测，相应调低了公司2025/26 年盈利预测（前值47.2、45.5 亿元），并新增2027 年预测。预计公司2025/26/27 年归母净利润为1.35/0.44/16.6 亿元，对应BVPS 5.70/5.71/5.07 元。参考可比公司25年1.06XPB，考虑到公司财务状况趋于稳健、养殖指标持续改善，我们给予公司25E 1.89XPB，对应目标价10.77 元（前值10.58 元、对应25E1.57XPB），维持“增持”评级。


风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期等。

□.樊.俊.豪./.熊.承.慧    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司