永辉超市(601933)：调改店Q1盈利 供应链改革提速

本报告导读：


　　公司处于战略转型期，裸采去KA 短期毛利率承压，但长期有望优化供应链效率，重塑核心竞争力。


　　投资要点：


　　维持增持。更新盈利预测，预计2025-27 年归母净利分别为-8.21/5.43/15.94 亿元，EPS 分别为-0.09/0.06/0.18 元。给予公司2026年0.9 倍PS，上调目标价至7.17 元，维持“增持”评级。


　　业绩简述：2024 年收入676 亿元/同比-14.07%，归母净利润-14.65亿元，扣非归母净利润-24.10 亿元；2025 年一季度收入175 亿元/同比-19.32%，归母净利润1.48 亿元/同比-79.96%，扣非归母净利润1.37 亿元/同比-77.07%。一季度净利润下滑主因裸采控后台短期毛利率承压，一季度毛利率下降1.35pct；以及公司持有的Advantagesolutions 股票产生公允价值变动损益-1.72 亿元，同比减少2.49 亿元。


　　大幅优化门店，调改店Q1 淡季盈利。公司大幅关闭尾部门店，25年一季度同比减少273 家门店，新开2 家门店。至财报发布日，公司门店合计712 家，已完成61 家门店调改，其中41 家“稳态调改店”（开业满3 个月）3 月净利1470 万、Q1 净利7472 万，我们测算3 月稳态调改店净利率约2%、Q1 净利率约3%。公司计划25 年6 月底前调改门店124 家，26 年春节前目标300 家（进展超预期）。


　　供应链革新加速，重塑商品力。2024 全年研发升级自有品牌商品120款，其中20 余款年销售额突破5000 万元，引入品牌新品近5 万支，通过生鲜源头直采、肉禽自配送、食用品“去KA 模式”等供应链变革，完成近3 万支商品去KA 调整。名创优品集团创始人、董事会主席兼首席执行官、永辉超市改革领导小组组长叶国富提出“三个聚焦、一个反对”的供应链升级策略，即聚焦核心供应商、核心单品及长期主义，反对采购随意更换供应商。大批外贸型企业与永辉超市实现对接，极大推动了永辉超市的供应链革新，有助于快速提升供应链体系优化和商品焕新。2024 年线上业务营收146 亿元，占营业收入21.7%，其中商品毛利率同比提升0.5%，主要得益于商品结构改善和商品成本调优。


　　风险提示：门店调改进展及效果的不及预期，投资收益和减值损失等的不确定性，行业竞争加剧。

□.李.宏.科./.刘.越.男./.毛.弘.毅    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司