漫步者(002351)：Q1略有承压 长期受益AI端侧革新

本报告导读：


　　2024 年公司稳健成长，2025Q1 短期承压，我们预计随着新品集中上市，公司有望成为端侧AI的确定性收益者。


　　投资要点：


　　给予“增持” 评级及目标价为 16.25元。作为国内领先,国际知名的音频设备企业，公司有望借助这一轮人工智能的浪潮，成为端侧AI的确定性收益者，新品迭代+AI 功能升级，同时若叠加国家补贴有望促进新一轮的消费。我们预计2025-2027 年EPS 分别为0.65/0.80/0.96 元，考虑到可比公司估值水平，给予25 年PE 估值区间25x，对应目标价16.25 元及“增持”评级。


　　财务：24 年稳健成长，25Q1 短期承压。公司2024 年实现营收29.43亿元（YoY+9.27%），扣非归母净利4.29 亿元（YoY+13.66%）。公司2025 年一季度实现营收6.58 亿元（YoY-3.04%），扣非归母净利0.97亿元（YoY-9.67%）。拆分来看，2024 年耳机耳麦系列营收18.41 亿元，同比增长2.79%；毛利率39.61%，同比增加3.17%。音响系列营收9.97 亿元，同比增长20.39%；毛利率41.31%，同比增加2.85%。


　　新品迭代。公司全面布局了开放式耳机的各种形态，包括耳挂式、后挂式、耳夹式。自2024 年末至2025 年春节后，公司陆续发布了若干高端新品；3 月下旬开始，一系列主销价位段的耳机新品开始集中上市，其蓝牙版本均已迭代到了6.0，且配合漫步者自主的“Edifier Connect”或“漫翻译”APP 均可实现多国语言实时语音转译的功能。公司的“漫步者摘要提取算法”、“漫步者机器翻译算法”已经完成了国家互联网信息办公室关于深度合成服务算法的备案，功能更丰富的各类AI 产品在持续开发中。


　　渠道建设。针对国内市场，公司一方面大力发展传统线上渠道，巩固了京东和天猫商城的优势地位；另一方面加大在抖音和小红书等内容型社交电商渠道的投入，进一步提升销售额。海外市场方面，公司在保留以前区域独家总经销商制的基础上，继续开拓线上直营渠道，提升在亚马逊、乐天、LAZADA 和SHOPEE 等国际电商平台的影响力，结合海外Instagram、Youtube、Facebook 等社交媒体运营，实现收入的快速增长。


　　风险提示：原材料价格上涨；产品推广不及预期。

□.舒.迪./.李.轩    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司