隆基绿能(601012)：盈利水平持续承压 全力布局BC技术

事项：


　　公司发布2024 年年报和2025 年一季报，2024 年实现营收825.82 亿元，同比减少36.23%，归母净利润-86.18 亿元，同比减少180.15%，扣非后净利润-87.47亿元，同比减少180.74%；EPS -1.14 元，不进行利润分配。2025 年一季度实现营收136.52 亿元，同比减少22.75%，归母净利润-14.36 亿元，同比增长38.89%。


　　平安观点：


　　行业周期下行，盈利水平承压。2024 年光伏行业周期下行，“内卷式”竞争加剧，毛利率大幅下降和大额减值计提成为光伏行业普遍现象。2024年，公司实现硅片出货量108.46GW，同比下降约15%，其中对外销售46.55GW，同比下降约13.5%；硅片业务收入82.07 亿元，同比下降66.53%，毛利率-14.31%，同比下降30.19 个百分点，单瓦销售价格的大幅下降导致收入规模下降以及毛利率的大幅下降。2024 年电池组件出货量82.32GW，对应的收入663.3 亿元，同比下降33.13%，毛利率6.27%，同比下降12.11 个百分点。2024 年公司计提资产减值约87 亿元，同比增加约17 亿元，也对业绩形成一定拖累。


　　全力布局BC 技术，打造差异化竞争优势。目前，公司HPBC1.0 产线正在全部升级为N 型HPBC 2.0 技术，已投产电池良率达到97%左右。搭载HPBC 2.0 电池的系列组件，采用了先进复合钝化、0BB 等创新技术，叠加高可靠性背接触互联技术和高效封装工艺，规模化量产效率高达24.8%，双面率可达（80±5）%。公司已经形成了集中式Hi-MO 9、分布式Hi-MO X10 全场景覆盖的领先BC 产品布局。2024 年9 月，经德国弗劳霍夫太阳电池研究所（Fraunhofer-ISE）权威认证，公司HPBC 2.0组件效率高达25.4%，打破了长达36 年海外光伏品牌对晶硅组件效率纪录的垄断。


　　2025 年组件出货有望保持平稳，BC 产品放量。受136 号文等因素影响，预计2025 年国内及全球光伏需求增速进一步放缓。根据公司计划，2025　　年将重点优化产能结构，集中资源开展HPBC 2.0 先进产能替换和升级迭代，预计到2025 年底，公司HPBC 2.0 电池、组件产能将达到50GW。2025 年一季度，公司电池组件出货量16.93GW，其中BC 组件销量4.32GW；公司预计2025 年实现组件出货量80-90GW，其中BC 组件出货占比将超过四分之一。


　　投资建议。考虑光伏组件产业链供需形势以及公司减值计提情况，调整公司盈利预测，预计2025-2026 年归母净利润分别为-26.35、10.34 亿元（原预测值16.70、63.18 亿元），新增2027 年盈利预测32.14 亿元，当前股价对应的动态PE 分别为-42.3、107.7、34.7 倍。尽管短期受行业周期下行影响盈利水平承压，公司技术、管理优势突出，财务状况稳健，抗风险能力强，且匠心打造的BC 技术产品即将放量，有望构建强有力的差异化竞争优势并助力公司穿越行业低谷，维持公司“推荐”评级。


　　风险提示。（1）国内外光伏需求不及预期风险。（2）硅片、组件竞争加剧和盈利水平不及预期风险。（3）BC 产品进展不及预期风险。

□.皮.秀./.苏.可    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司