珠海冠宇(688772)：淡季+出口退税影响盈利 Q2起逐步恢复

投资要点


　　 25Q1 业绩基本符合预期。公司25 年Q1 营收25 亿元，同环比-2％/-17％，归母净利润-0.2 亿元，扣非净利润-0.49 亿元，同环比大幅下滑，毛利率21.4%，同环比-3.3/-3.9pct，归母净利率-0.9%，同环比-1.3/-6.3pct。


　　Q1 包含汇兑收益2 千万，减值损失5 千万。


　　 消费Q1 出货0.8 亿支，同比微增，25 年预计增长15%。消费端看，25Q1 收入21 亿元，同降10%+，出货0.8 亿支，同比微增，贡献利润0.13 亿元，单颗利润1.6 元，环降0.4 元，主要受出口退税影响，预计影响毛利率2pct，叠加淡季稼动率影响。25 年看，随着手机端钢壳&异形等新产品放量，海外优质客户占比提升，我们预计公司消费业务实现收入120 亿元，盈利水平有望提升，贡献利润11-12 亿元。


　　 动力Q1 权益亏损6 千万，25 年放量进一步减亏。动力端，25Q1 收入4 亿元，同增超200%，出货30 万台，同增650%，权益亏损6 千万元。


　　公司已获捷豹路虎、stellantis、德系车企定点，且为理想主供、小米独供，25-26 年进一步翻倍增长，我们预计25 年减亏，26 年有望盈亏平衡。此外，公司25Q1 无人机收入1.5 亿元，持续保持与大疆等客户的深度合作，聚焦高倍率场景，销量稳步提升。


　　 研发投入力度持续、存货略有增长。公司25 年Q1 期间费用6.6 亿元，同环比-4%/+2%，费用率26.4%，同环比-0.5/+5.1pct；经营性现金流5.1亿元，同环比-18%/-35%；25 年Q1 资本开支8.4 亿元，同环比+32%/-21%；25 年Q1 末存货22.3 亿元，较年初增加18%。


　　 盈利预测与投资评级： 我们维持25-27 年公司归母净利润预期8.6/13.3/16.1 亿元，同增100%/55%/21%，对应PE 为17/11/9 倍，考虑到公司全球消费锂电巨头地位，启停电池打造第二增长曲线，给予25 年25 倍，目标价19 元，维持“买入”评级。


　　 风险提示：下游需求放缓、新产品不及预期。

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.朱.家.佟    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司