中国黄金(600916)：渠道持续优化 回购业务差异化竞争

公司1Q2025 营收同比下降39.71%，归母净利润同比下降62.96%公司公布2025 年一季报：1Q2025 实现营业收入110.03 亿元，同比下降39.71%，实现归母净利润1.35 亿元，同比下降62.96%，实现扣非归母净利润1.33 亿元，同比下降63.91%。


　　2024 年，公司实现营业收入604.64 亿元，同比增长7.27%，实现归母净利润8.18 亿元，同比下降15.93%，实现扣非归母净利润7.90 亿元，同比下降10.33%。


　　公司1Q2025 综合毛利率增长1.55 个百分点，期间费用率增长0.29 个百分点1Q2025 公司综合毛利率为5.65%，同比增长1.55 个百分点。2024 年公司综合毛利率为4.32%，同比增长0.20 个百分点。


　　1Q2025 公司期间费用率为1.28%，同比增长0.29 个百分点。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.87%/0.38%/0.03%/-0.01%，同比分别变化+0.17/+0.18/+0.02/-0.08 个百分点。2024 年公司期间费用率为1.17%，同比下降0.14个百分点。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.84%/0.30%/0.02%/0.00%，同比分别变化-0.04/-0.03/-0.03/-0.03 个百分点。


　　渠道持续优化，回购业务差异化竞争


　　渠道方面，公司持续优化门店结构，关闭表现较差的门店，1Q2025 公司关闭直营门店2 家，关闭加盟门店86 家，新增1 家加盟门店；且公司计划2025 年后续再新增4 家直营店与25 家加盟店。另一方面公司在新开店上注重质量，中国黄金长沙步行街店、武汉江汉路店等成为知名网红打卡地。


　　产品方面，公司强化文化创意珠宝的研发，推出“满庭芳华”“三星高照”等具有文化价值的高端产品，提升品牌溢价能力；同时公司建立规范化、标准化的黄金回收流程体系，透明化回收价格，多平台开发线上回购小程序，优化回购业务平台，持续提升“中国黄金”在黄金回收、精炼领域的品牌优势与行业竞争力。


　　下调盈利预测，维持“买入”评级


　　公司1Q2025 业绩相对承压，主要由于金价高涨对部分黄金产品消费存在抑制。


　　我们下调对公司2025/2026 年归母净利润的预测24%/25%至9.82/ 10.87 亿元，新增对公司2027 年归母净利润的预测11.78 亿元。公司具备特色回购业务，渠道质量持续优化，维持“买入”评级。


　　风险提示：金价波动风险，门店拓展不及预期，培育钻业务发展不及预期

□.姜.浩./.梁.丹.辉    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司