好太太(603848)：逆势突破销量增长 国补有望催化向上

事件：好太太发布2024 年年度报告和2025 年一季报。24 年公司实现营业收入15.57 亿元，同比下降7.78%；归母净利润2.48 亿元，同比下降24.07%；扣非后归母净利润2.44 亿元，同比下降24.46%。


　　24Q4 公司实现营业收入4.88 亿元，同比下降14.73%；归母净利润0.58 亿元，同比下降34.70%；扣非后归母净利润0.54 亿元，同比下降42.25%。25Q1 公司实现营业收入2.59 亿元，同比下降11.37%；归母净利润0.33 亿元，同比下降39.73%；扣非后归母净利润0.32亿元，同比下降42.88%。


　　24 年智能晾衣架销量逆势增长，看好国补逐步落地25Q2 向上2024 年受全球经济增长放缓、国内消费需求疲软影响，家居行业整体承压，消费者购买力及装修需求延迟释放。分产品看，2024 年公司智能家居产品、晾衣架产品、其他产品分别实现收入13.27、1.75、0.11 亿元，分别同比-7.39%、-18.87%、-53.27%。公司加速智能家居新品迭代，持续夯实“体验式智能家居引领者”的品牌定位，结合国补政策优惠举办了多场营销活动，强化中国航天IP 背书和科技感，通过探店、发布多款全网种草内容、精准投流等方式，推动爆品种草。


　　2024 年公司智能家居产品（主要是智能晾衣架）实现销售量同比增长19.42%。分渠道看，2024 年公司线上、线下分别实现收入9.86、5.27 亿元，分别同比-2.03%、-20.82%。公司加强线上直播电商，同时加快突破抖音等新平台，紧握碎片化流量。线下方面，公司通过高管帮扶、多轮培训等方式赋能终端零售，同时采取经销商模式转直营模式等策略，降低对传统经销商模式的依赖，充分把握以旧换新政策机会抢占市场。25Q1 国补政策逐步落地，有望释放24Q4、25Q1 国补空白期压制的需求，带动25Q2 动销改善。


　　盈利能力短期承压，品牌持续投入


　　盈利能力方面，24 年公司毛利率为47.98%，同比下降3.37pct；其中，24Q4 公司毛利率为37.58%，同比下降15.47pct。25Q1 公司毛利率为47.92%，同比下降4.02pct。公司24Q4、25Q1 毛利率承压主要系1）智能家居赛道竞争白热化，部分企业通过价格战抢占市场份额，导致24 年公司产品毛利率承压。2）传统晾衣架市场同质化严重，新兴品牌通过低价策略进一步挤压利润空间，会计政策变更导致统计口径发生变化。


　　期间费用方面，24 年公司期间费用率为29.82%，同比增长1.65pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为21.83%/5.61%/3.15%/-0.77%，同比分别+1.50/+0.44/持平/-0.29pct。24Q4 公司期间费用率为22.07%，同比下降10.03pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为　　15.94%/4.41%/2.23%/-0.51% ， 同比分别-7.44/-1.03/-1.50/-0.06pct。25Q1 公司期间费用率为34.10%，同比增长2.61pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为23.30%/8.45%/3.15%/-0.80%，同比分别+1.36/+1.21/-0.31/+0.36pct。


　　24 年公司净利率为15.94%，同比下降3.42pct；其中，24Q4 公司净利率为11.88%，同比下降3.63pct。25Q1 公司净利率为12.92%，同比下降6.07pct。


　　投资建议：好太太以领先技术持续构建智能家居核心竞争力，进一步丰富全屋智能产品套系，随着省运营平台持续建设、线上渠道加速拓展、工程渠道结构优化，公司有望实现稳健增长。我们预计好太太2025-2027 年营业收入为17.19、19.21、21.56 亿元，同比增长10.41%、11.75%、12.25%；归母净利润为2.69、3.12、3.54 亿元，同比增长8.12%、16.17%、13.57%，对应PE 为21.0X、18.1X、15.9X，给予25 年25.37xPE,对应目标价16.87元，维持买入-A 的投资评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、家居需求不及预期、智能晾衣架等智能家居渗透率提升不及预期等风险。

□.罗.乾.生./.刘.夏.凡    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司