鸣志电器(603728)：业绩低于预期 机器人空心杯电机快速增长

2024 年及1Q25 业绩低于我们预期


　　公司公布2024 年及1Q25 业绩：公司实现收入24.16 亿元，同降4.99%，净利润0.78 亿元，同降44.5%，2024 年由于公司工厂搬迁生产端导致收入不及预期，而管理费用和研发费用投入持续加大导致净利润进一步承压，整体业绩大幅低于我们预期。1Q25 来看公司实现收入5.95 亿元，同比下滑2.16%，归母净利润0.072 亿元，同比增长10.82%，1Q25 期间由于公司收入端因市场需求疲软增长不及预期整体净利润增幅也低于我们预期。


　　发展趋势


　　整体24 年增长承压，其中机器人灵巧手空心杯同比增长亮眼。2024 年公司控制电机及驱动、电源及照明、设备状态管理、贸易类业务营业收入分别同比变化-5.45%/+10.03%/-16.33%/-8.70%至19.59/1.80/0.40/2.36 亿元。整体来看，由于2024 年宏观经济波动整体市场需求相对承压叠加公司的工厂搬迁等，公司各项业务表现不佳。但从细分业务来看，我们仍然能看到公司在机器人、运动控制领域的持续进展。1）无刷电机：2024 年公司无刷电机收入同增31%至2.2 亿元，其中空心杯销售同比增长30%，而其中的机器人空心杯销售同比增长200%。随着机器人等新兴行业的持续放量，我们认为公司有望在无刷电机领域收获更高成长动能。2）精密直线传动：公司发布了线性全闭环微电钢模组，能够实现更高效率和精度以及运动节拍，2024 年营业收入同比增长5%至7983 万元，我们认为公司在新品的持续推动下有望实现更高增长。3）运动控制：公司持续强化海外研发机构AMP、T motion 技术研发优势，推出MCX 运动控制器和M5 高性能伺服驱动器等。2024 年公司驱动控制业务收入约5.51 亿元，其中伺服收入约2.31 亿元，伺服同增6.5%。


　　2024 年毛利率略有改善，仅控制电机及驱动业务有所下滑。2024 年公司控制电机及驱动、电源及照明、设备状态管理、贸易代理业务毛利率约为38.78%/39.24%/ 74.21%/21.18%，同比变化-0.62/+10.42/+1.13/+3.09ppt，2024 年公司毛利率（1-营业成本/营业收入）同增0.49ppt 至37.68%。1Q25公司毛利率约为36.87%，同比下滑1.21ppt，主要受到行业竞争加剧影响。


　　盈利预测与估值


　　由于1Q25 公司毛利率出现波动以及行业需求减弱且竞争加剧，因此我们下调2025 年净利润预测64.6%至1.0 亿元，并引入2026 年净利润预测1.54亿元。由于2024 年9 月以来人形机器人板块迎来系统性的大幅估值中枢提升（隐含较高的2029-2030 年人形机器人量产预期）且根据特斯拉预计2025 年人形机器人开始量产，2026 年有望逐步起量，因此我们上调2026年目标价70.7%至70 元，对比当前股价仍有6.3%的上涨空间。


　　风险


　　行业竞争加剧，需求波动，人形机器人进展不及预期。

□.江.鹏./.曲.昊.源    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司