利柏特(605167)：盈利能力整体稳健 新一轮募投项目巩固模块化生产优势

Q1 扣非业绩小幅增长，看好公司中长期发展前景25Q1 公司实现收入6.68 亿，同比+1.45%，归母净利润为0.36 亿，同比-8.07%，扣非净利润为0.33 亿，同比+5.71%，Q1 扣非业绩表现良好主要系期间费用率下降。24 年公司实现收入34.93 亿，同比+7.72%，归母净利润为2.4 亿，同比+26.45%，扣非净利润为2.29 亿，同比+25.2%，24 年扣非利润的改善得益于毛利率上升。24Q4 单季实现收入9.02 亿，同比+4.9%，归母净利润0.4 亿，同比+20.47%。


　　模块设计和制造业务收入快速放量，带动公司毛利率进一步提升分行业来看，公司2024 年工业模块设计和制造、工程服务分别实现收入7.24 亿、27.6 亿，同比+46.36%、+0.73%，毛利率分别为26.58%、13.18%，同比+0.54pct、+0.9pct。分地区来看，内销、外销分别实现收入30.83 亿、4.01 亿，同比+3.67%、+53.6%，毛利率分别为14.1%、30.27%，同比+0.94pct、+1.87pct。外销市场增速尤为显著，主要系本期出口业务增加且受单个项目的生产周期影响所致。24 年公司综合毛利率为16.1%，同比+1.55pct。


　　24Q4 毛利率为11.95%，同比-0.32pct，25Q1 毛利率为12.3%，同比-0.7pct。


　　费用率小幅上升，现金流情况整体优异


　　24 年公司期间费用率为7.18%，同比+0.89pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.00pct、-0.13pct、+0.77pct、+0.25pct，资产、信用减值损失为0.15 亿，同比多损失0.12 亿，综合影响下，公司24 年净利率为6.89%，同比+1.02%；2025 年Q1 净利率为5.37%，同比-0.56%。现金流方面，24 年公司CFO 总额为4.15 亿，同比多流入0.64 亿，收付现比分别为95.44%、76.45%，同比+0.17pct、+2.57pct，24 年度公司现金流状况良好，25Q1 公司CFO 净额为-0.99 亿，同比少流出1.05 亿。


　　转债募集用于大型工业模块项目，看好公司核电模块的延伸拓展公司发行可转债募集资金用于南通利柏特大型工业模块制造项目，主要生产制造应用于石油化工、油气能源、核电工程等行业的大型模块。总投资12.9 亿，计划使用募集资金7.5 亿，生产基地面积为48.78 万平方米，建成后有利于公司提升同步开展多个模块的制造能力，从而缩短大型装置项目的制造周期，提高生产效率。25 年3 月20 日，公司披露中标“宁德二期 5BDA、7BUG 模块建造安装工程及临时泊位工程”项目，总金额2.26亿（含税），体现了公司在模块制造及工程服务领域的竞争优势。考虑化工等下游需求较弱，我们预计公司25-27 年公司归母净利润为2.8、3.2、3.7亿（25、26 年前值预测3.1、3.8 亿），对应PE 为14、12、11 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料采购价格上升；市场拓展不及预期；经营规模扩大带来的管理风险。

□.鲍.荣.富./.王.涛./.王.雯    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司