德源药业(832735)：专注慢病药物研发 创新转型布局减重

专注内分泌、心血管慢病的首批北交所上市药企：公司成立于2004 年，并于2021 年在北京证券交易所首批上市，公司在售产品涉及内分泌、心血管、泌尿、神经科学和罕见病等治疗领域，在糖尿病市场拥有完整的管线布局，基本实现了除胰岛素外的全靶点覆盖。2024 年公司实现营业收入 8.68 亿元，同比增长 22.46%，主因复瑞彤（吡格列酮二甲双胍片，复方降糖药物）和波开清（坎地氢噻片，复方降压药物）两款核心产品销售增长驱动。


糖尿病及高血压领域需求持续攀升，诊疗缺口显著：随着我国人口老龄化和城市化进程的加速，人们的生活方式发生了改变，2 型糖尿病患病人数将继续增加。根据中商产业研究院预测，2023 年我国2 型糖尿病患者数量为125.4百万人，比2022 年增加9.8 百万人。2024 年我国2 型糖尿病患者数量将达到127.6 百万人；根据《中国心血管健康与疾病报告 2023》我国成人高血压患病率已达 31.6%，平均3 个人中就有1 个人患有高血压，中青年人群中高血压患病率上升趋势更明显，高血压用药的需求不断增大。


多款仿制药即将贡献新增长，转型创新布局减重三靶点：公司布局的仿制药品管线涵盖风湿免疫、糖尿病治疗、神经系统等多个领域，其上市销售将助力公司丰富产品线，增添销售增长点；同时，公司持续投入研发、布局多款创新产品，其中公司布局的减重药物DYX116 目前已取得IND 批件、即将开启临床试验，DYX116 为GIPR/GLP-1R/GCGR 三重激动剂，目前全球在研产品较少、竞争格局较好。Frost&Sullivan 预测，2032 年全球和中国GLP-1 药物市场规模将分别达到1299、232 亿美元（2023-2032 年复合增长率分别为14.3%、37.3%）。


投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入10.04/11.68/13.68 亿元，归母净利润1.91/2.30/2.83 亿元。对应PE 分别为22.9/19.0/15.4X，首次覆盖，给予“增持”评级。


风险提示：行业竞争加剧风险；创新药研发风险；政策和市场环境变化风险。

□.张.文.录./.华.挺    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司