古井贡酒(000596)：高端增长数智赋能 降本增效净利稳升

事件：古井贡酒发布2024 年报和2025 第一季报，2024 年公司营收235.8亿元，同比+16.4%；归属于母公司股东的净利润55.2 亿元，同比+20.2%；扣非后归属母公司股东净利润54.6 亿元，同比+21.4%。其中，2024Q4 实现营收45.1 亿元，同比+4.8%；归属于母公司净利润7.7 亿元，同比-0.7%；扣非后归属母公司股东的净利润7.6 亿元，同比+0.7%。2025Q1 公司实现营收91.5 亿元，同比+10.4%；归属于母公司股东的净利润23.3 亿元，同比+12.8%；扣非后归属母公司股东的净利润23.1 亿元，同比+12.8%。


高端破局主品牌承压，协同改革激活内生动力。公司2024 年年份原浆/古井贡酒/ 黄鹤楼及其他营收分别为180.9/22.4/25.4 亿元， 同比+17.3%/+11.2%/15.8%，占营收比重分别为76.7%/9.5%/10.8%，毛利率分别为86.1%/57.6%/71.9%。年份原浆高毛利高增长源于品牌高端化与春节IP深度绑定强化溢价能力，产业链协同增效驱动黄鹤楼盈利优化，但消费降级压力下中端市场竞争加剧导致主品牌毛利率承压。


区域分化华中领跑，数智化驱动线下高增长。区域上，公司2024 年华北/华中/ 华南/ 国际营收分别为19.8/201.5/14.3/0.2 亿元， 同比+7.4%/+17.8%/+11.2%/2.9%。公司2024线下收入228.1亿元，同比+16.8%。


战略5.0 锚定全国化，数智+文化蓄能新竞局。2025 年公司将坚持以“战略5.0”为纲领，以“全国化、次高端”为战略主轴，依托“三通工程”深化渠道渗透与全链条品控，强化品质壁垒。


投资建议：我们预计2025-2027 年公司实现营业收入267.0/299.4/340.4 亿元，同比+13.2%/+12.1%/+13.7%；归母净利润60.7/69.8/81.2 亿元，同比+10.0%/+15.1%/+16.3%,ESP 分别为11.5/13.2/15.4 元。公司身为安徽省白酒龙头企业，竞争力十足，维持“买入”评级。


风险提示：白酒整个行业需求疲软导致对古井的消费不及预期。

□.张.弛    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司