古越龙山(600059)：1Q25利润符合市场预期 外埠市场呈现增长

2024 年扣非净利润基本符合我们的预期，1Q25 利润符合市场预期公司公布2024 年业绩：2024 年收入19.36 亿元，同比+8.55%；归母净利润2.06 亿元，同比-48.17%，其中2024 年非经常性损益约7.3 百万元（2023 年为2.05 亿元），对归母净利润的影响较大。2024 年归母净利润低于我们的预期（我们估计主要是非经常性损益变动较大），扣非净利润基本符合我们的预期。1Q25 收入5.39 亿元，同比-4.9%；归母净利润0.59 亿元，同比-4.8%。1Q25 业绩基本符合市场预期。


发展趋势


2024 年产品结构升级，全国化市场开拓进展顺畅。1）分产品：2024 年中高档酒/普通酒实现约13.98/5.07 亿元营收，同比+12.5%/5.1%，中高档酒量/价分别同比+5.0%/+7.2%，普通酒量/价分别同比+2.5%/+2.5%。2024年重点做优“只此青玉”高端大单品且实现较好的增长。2）分区域：2024年上海/浙江/江苏/其他地区营收3.79/5.34/1.74/7.76 亿元，同比+9.3%/+6.8%/-0.4%/+17.3%，2024 年新增经销商208 家，2024 年北拓西进全面“补空白、扫盲点、拓网点”，填补北方22 个地级市空白市场。


1Q25 收入同比-4.9%，主要与春节错期有关，分区域看上海/浙江/江苏/其他区域收入同比-10%/-10%/-18%/+4%，外埠市场有一定增长。


2024 年公司黄酒毛利率同比有所下降，1Q25 毛利率同比改善。2024 年毛利率同比-0.4ppt，其中中高档酒/普通酒毛利率分别下降0.4/2.8ppt。2024年公司销售费率13.03%，同比-0.8ppt，其中广告宣传费和职工薪酬相关的费用率同比下降。1Q25 毛利率同比+0.6ppt，销售费用率同比-0.5ppt，净利率同比基本持平，盈利情况基本稳健。


展望2025：公司将继续延续产品结构优化、全国化推广策略。根据公司公告，公司2025 年力争酒类销售增长6%以上，利润增长3%以上。产品端：我们预估公司重心在做强黄酒主营业务，并积极拓展白酒、果酒、露酒、料酒等第二主业。2025 年公司将加快推进黄酒产业园一期项目全面达产增效，并且公司在费用投放重视提效控费，我们预估2025 年费用率端同比有一定下降空间。


盈利预测与估值


考虑到2024 年黄酒产品毛利率均有一定同比下降且目前市场竞争较激烈，我们下调2025 年净利润8.8%至2.16 亿元，新引入2026 年净利润2.43 亿元，当前股价对应37.3/33.1 倍2025/26 年P/E。维持中性评级，主要考虑到盈利预测调整我们下调目标价约9%到9.5 元/股，对应约40/36 倍2025/26 年P/E，较当前股价有约7.5%的上行空间。


风险


需求疲软，市场竞争加剧，新产品或新市场拓展不及预期，食品安全风险。

□.武.雨./.王.文.丹    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司