昆仑万维(300418)：收入较快增长 短期仍亏损承压

公司公布24 年报及25Q1 业绩。2024 年实现收入56.62 亿元，同增15.2%；归母净亏损15.9 亿元，符合业绩预告预期（归母净亏损13.9-19.9 亿元），亏损主因：1）金融资产价格波动和投资亏损预计共11 亿元；2）AI 相关费用投入加大。 25Q1 实现收入17.64 亿元，同比增长46.07%，主因短剧及opera 业务高增长；归母净亏损7.7 亿（去年同期亏损1.9 亿），主因投资业务亏损4.9 亿元，以及AI 软件技术业务和短剧业务的市场推广费及充值渠道手续费增加。公司AI 应用领域持续领先布局，后续随着投资业务的改善及前期买量投入的回收，公司业绩有望改善，维持“买入”评级。


AI 应用场景持续落地，推进商业化进程


AI 社交平台Linky 通过虚拟角色互动与用户生成内容，构建了独特社交体验，24 年Linky 单月最高收入突破100 万美元，成为海外收入增长速度最快的中国AI 应用之一； AI 音乐方面，2024 年8 月，公司面向海外市场推出AI 音乐平台 Mureka，24 年年化流水收入ARR 约 1200 万美金；AI 搜索方面，24 年末公司实时语音对话助手“Skyo”，通过端到端多模态建模技术，突破传统语音助手延迟高、交互生硬的瓶颈，实现“真人级”对话体验。我们认为，公司AI 应用持续落地，现已构建起“算力基础设施—大模型算法—AI 应用”的全链条布局。


海外市场持续突破，Opera 收入高增，短剧平台用户数及收入快速增长海外信息分发与元宇宙平台 Opera 继续保持高速增长，2024 年实现营业收入 4.8 亿美元，同比增长 21.1%；海外短剧平台商业化加快，截至 2025年 3 月，DramaWave 月活跃用户量已突破 1000 万，年化流水收入 ARR达到约 1.2 亿美金。此外，海外社交网络和短剧平台业务实现营业收入12.5 亿元，同比增长 28.5%，综合推动公司海外业务收入规模上升至 51.5亿元，同比增长 21.9%。我们认为，公司全球化布局赋能 AI 发展，后续随着持续拓展技术壁垒和商业护城河，有望继续巩固核心竞争优势。


盈利预测与估值


我们基本维持公司25-26 年归母净利润为-3.1 亿元/3.3 亿元，并预计27 年归母净利润为5.3 亿元。我们SOTP 估值法估计公司目标市值446.6 亿元，对应目标价36.28 元（前值44.84 元，亦基于SOTP 估值），维持“买入”。


风险提示：AI 落地不及预期、模型开发进度不及预期、行业政策风险。

□.朱.珺./.吴.珺    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司