巨人网络(002558)：征途IP小程序游戏爆发 全方位拥抱AI+游戏

公司发布2024 年年报，实现营业收入29.23 亿元，同比减少0.05%；归母净利润14.25 亿元，同比增长31.15%；扣非归母净利润16.23 亿元，同比增长18.23%。


公司宣布2024 年度利润分配方案，向全体股东每10 股派发现金红利1.40 元（含税），预计现金分红金额共2.65 亿元（含税），不送红股，不使用资本公积转增股本。


点评：


征途IP 实现用户扩圈，小程序游戏爆发。公司征途IP 游戏长青，稳健运营维持活力，《原始征途》创新性进行短剧营销，邀请短剧头部艺人孙樾主演宣传短剧，结合大女主代言人佘诗曼的品牌影响力，形成“短剧+代言人”双驱动模式，成功吸引大量潜在用户。爆款游戏《王者征途》自2024 年2 月上线小程序后流水连续5 个月环比增长，在微信小游戏畅销榜排名最高至第四，至今共引入超2,500 万新增用户，全年贡献流水6 亿元；《原始征途》正式版于今年1 月10 日上线，同步推出小程序版本开启买量投放，由史总亲自带队改版，实现了技术革新，支持PC/移动APP/小程序三端互通，已贡献可观的增量流水，助力用户扩圈。此外，征途全系近10 款成熟产品整体经营表现稳健。


休闲竞技赛道持续创新。《球球大作战》报告期内实现流水显著增长，核心用户留存创近年新高，ARPU 及付费渗透率同比大幅提高，单月流水创五年新高；上线小程序版本，全年累计注册用户达300 万+，DAU 达20 万，为APP 端积累大量潜在用户。《太空杀》继续深耕国内市场，先后与奥特曼、猪猪侠、名侦探柯南等知名IP 联动，积极探索“游戏+AI”，先后推出“推理剧场”“残局挑战”“内鬼挑战”等AI 原生游戏玩法，数百万玩家参与体验，广受好评；《太空杀》海外版《Super Sus》24 年收入续创新高，同比增长超50%，巩固了东南亚及南美社交推理头部游戏品牌的地位，并稳步向欧美拓展。其他品类及储备方面，《月圆之夜》联网模式收入占比持续提升，流水体量同比显著增长，单机和联机均在预研新玩法，预计25H1 开启测试；自研多人组队游戏《超自然行动组》年初已开启不删档付费测试，计划年内正式上线；中国历史题材SLG《五千年》及休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已取得版号。


全方位拥抱AI 浪潮。2 月14 日公司宣布与阿里云的合作将围绕游戏场景应用方向持续深化。AI 技术研发层面，巨人网络AI 实验室与阿里云将聚焦AIAgent（智能体）及高性能算力合作；游戏场景应用层面，《太空杀》等游戏全面升级与通义大模型的合作，打造更加“千人千面”的个性化游戏体验。2月24 日宣布公司参与AI 图像生成平台LiblibAI-哩布哩布AI 最新融资，为本轮产业投资方。3 月14 日，《太空杀》上线接入DeepSeek 的“内鬼挑战”玩法，是业内首次将Deepseek 大模型能力应用到推理游戏品类，重新定义人机对抗智能边界。此外，《原始征途》陪伴型AI NPC“小师妹”3 月也接入DeepSeek-R1，拥有NPC 性格、情绪和长期记忆，助力提升玩家粘性，已面向全量用户开放。


维持“强烈推荐”投资评级。公司核心产品经营韧性较强，叠加多款储备游戏将于25H2 上线，有望贡献业绩增量，我们预计公司25-27 年营业收入分别为33.32/36.65/39.77 亿元，同比增速分别为14%/10%/8%；归母净利润分别为16.18/17.64/19.49 亿元，同比增速分别为14%/9%/10%，对应当前股价市盈率分别为17.3/15.9/14.4 倍，维持“强烈推荐”投资评级。


风险提示：新游上线不及预期风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。

□.顾.佳./.谢.笑.妍    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司