青岛啤酒(600600)：成本红利 费率下降贡献利润

事件：青岛啤酒发布2025 年一季度报告，2024Q1 实现营收104.46 亿元，同比+2.91%，归母净利润17.10 亿元，同比+7.1%，扣非归母净利润16.03亿元，同比+5.9%。


点评：


销量稳健，千升酒收入略下滑。2025Q1 实现营收104.46 亿元，同比+2.91%，其中销量同比+3.53%至226 万千升，吨价收入同比-0.59%至4520 元。从产品结构来看，2025Q1 主品牌销量同比4.01%至138万千升，副品牌销量同比+2.8%至89 万千升。从价格带来看，公司中高档以上销量同比+5.3%至101 万千升，占比同比+0.8pct 至44.7%；中高档以上产品销量同比+2.1%至125 万千升。


成本红利持续兑现，费用率下降。2025Q1 公司实现归母净利润17.10亿元，同比+7.1%，归母净利率同比+0.6pct 至16.4%。一方面，成本端红利持续兑现，营业成本仅同比+0.8%至60.96 亿元，吨酒成本同比-2.59%，带动毛利率同比+1.20pct 至41.64%；另一方面，销售费用率和管理费用率皆有下降，其中销售费用同比+0.6%至13.09 亿元，销售费用率同比-0.29pct 至12.53%，管理费用同比-3.2%至3.34 亿元，管理费用率同比-0.20pct 至3.2%。


盈利预测与投资评级：我们认为长期看啤酒行业格局清晰且稳定，成本红利下，低基数下稳健恢复仍然有望提供较好的盈利弹性，预计2025-2027 年EPS 分别为3.44、3.74、4.07 元，对应2025 年4 月30日收盘价（74.4 元/股）PE 为22、20、18 倍，维持“买入”评级。


风险因素：中高端啤酒竞争加剧、原材料价格上涨等

□.程.丽.丽./.赵.丹.晨    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司