金禾实业(002597)：25Q1净利增加 代糖景气有望修复

金禾实业4 月29 日发布25 年一季报：2025 年Q1 实现营收13.0 亿元（yoy+7%、qoq+3%），归母净利2.4 亿元（yoy+87%、qoq+64%），扣非净利2.3 亿元（yoy+88%、qoq+153%）。公司25Q1 归母净利略高于我们前瞻预期（2.3 亿元），主要系25Q1 公司三氯蔗糖等价格有所上涨。考虑在供给端和成本端的支撑下，未来代糖景气有望修复，维持“增持”评级。


成本端支撑及供给端协同下，25Q1 公司代糖价格整体同环比上涨食品添加剂板块，25 年在成本端支撑以及供给端协同下，代糖产品价格同环比总体上有所上涨。据百川盈孚，25Q1 三氯蔗糖/安赛蜜/甲基麦芽酚/麦芽酚乙基企业均价至24.9/3.8/10.2/8.3 万元/ 吨， 同比分别+100%/0%/+70%/+46%，环比分别+9%/-1%/0%/+2%，公司自24 年第三季度以来在成本端等压力下持续提价。公司25Q1 毛利率同环比+8.8/+13.9pct 至29.9%，主要系公司产品价格上涨等原因。


25 年3 月三氯蔗糖出口量同比上升，静待未来代糖景气修复据百川盈孚，25 年3 月三氯蔗糖出口量同比+7%至1757 吨，截至4 月29日，三氯蔗糖/安赛蜜/甲基麦芽酚/麦芽酚乙基企业价格23.0/3.8/10.2/8.5 万元/吨，较3 月底分别-8%/0%/0%/0%。我们预计伴随国内主流企业挺价意愿较强以及成本端支撑下，未来代糖景气有望修复。


盈利预测与估值


我们维持25-27 年归母净利润10.2/12.6/14.9 亿元，25-27 年归母净利同比+83%/+24%/+18%，EPS1.79/2.21/2.61 元，结合可比公司25 年平均13倍PE 估值，考虑公司工艺技术优势、在投项目成长性，维持公司25 年15倍PE，目标价26.85 元，维持“增持”评级。


风险提示：代糖需求持续低迷风险，原材料大幅波动风险。

□.庄.汀.洲./.张.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司