天孚通信(300394)：产能持续扩张 受益光通信行业高景气度

事件：公司发布2024 年财报和25 年一季报，24 全年实现总营业收入33亿元，同比增长68%；归母净利润13.4 亿元，同比增长84%；扣非归母净利润13.1 亿元，同比增长83%。25Q1 公司实现总营业收入9.5 亿元，同比增长29%，归母净利润3.4 亿元，同比增长21%。


　　受益数据中心建设，光器件产品需求持续增加。受益于AI 行业加速发展，全球数据中心建设带动高速光器件产品需求的持续稳定增长，带动公司有源和无源产品线营收增长。分业务看，公司24 年光有源器件实现营收16.6亿元，同比大幅增长121.9%，毛利率46.7%，同比增长1.9 个百分点；光无源器件24 年实现营收15.8 亿元，同比增长33.2%，毛利率68.4%，同比增长8.2 个百分点。24 年公司光通信元器件产量较上年同期增加4150万个，增加14.3%；销量较上年同期增加2751 万个，增长15.2%；营业收入较上年增加13.0 亿元，增长67.5%。


　　技术储备丰富，有望受益于光通信产品迭代。公司始终聚焦高速率、高集成度、高精度、高可靠性等关键方向，通过持续加大研发投入，推动光器件解决方案的创新升级。同时，公司积极布局硅光、CPO 等前沿领域核心技术，目前公司已形成波分复用耦合技术、FA 光纤阵列设计制造技术、TO-CAN/BOX 封装技术、并行光学设计制造技术等多种技术和创新平台；并通过产品线垂直整合为客户提供一站式产品解决方案。24 年公司研发投入2.3 亿元，较上年同期相比增长62%。我们预计公司将在本轮AI 驱动光器件迅速迭代的产业机遇下，基于其在光通信多年的积累优势，持续受益于光通信产业的巨大空间。


　　坚持全球化布局，补充新产品落地。公司积极推进国际化战略，形成双总部、双生产基地、多地研发中心的产业布局：在苏州和新加坡分别设立海内外总部；在日本、深圳、苏州设立研发中心；在江西和泰国建立量产基地。截至24 年末，公司海外总部和泰国生产基地已进入正常运营。我们认为，2025 年公司有望进一步扩大产能，同时进一步加速新产品落地进度。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年收入为57/73/91 亿元，归母净利润为20.9/26.7/33.4 亿元，对应PE 分别为18/14/11 倍。公司作为光模块上游龙头厂商，有望深度受益于光模块速率升级、CPO 的加速渗透以及其他光通信新产品的快速切换，维持“买入”评级。


　　风险提示：光模块速率升级不及预期、地缘政治风险、AIGC 进展不达预期。

□.宋.嘉.吉./.黄.瀚./.石.瑜.捷    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司