格力电器(000651)：经营大超预期 分红率升至52%

公司事件


　　格力电器发布2024 年报及2025 年一季报：2024 年营业收入1891.64 亿元，同比-7.26%，归母净利润321.85 亿元，同比+10.91%，扣非净利润301.00 亿元，同比+9.19%；2024Q4 营业收入424.41 亿元，同比-13.34%，归母净利润102.24 亿元，同比+14.55%，扣非净利润89.37 亿元，同比+7.02%；2024A 拟每10 股派20 元（含税），累计分红167.55 亿，分红率52%。2025Q1 营业收入415.07 亿元，同比+14.14%，归母净利润59.04 亿元，同比+26.29%，扣非净利润57.17 亿元，同比+26.34%。


　　主营强劲恢复，单季收入提速


　　2024Q4/2025Q1 公司营收分别同比-13%/+14%，环比提速。分产品，2024H2 消费电器收入同比-18%，其他业务整体+18%；分地区，2024H2 内/外销分别同比-18%/+11%，2024H2 空调内销或有明显下滑，我们预计与渠道变革背景下，主动去库有关。产业在线2024Q4/2025Q1 格力空调内销量分别同比+7%/+2%，Q2 起基数走低，增速有望改善；2024Q4/2025Q1 格力外销量分别同比+21%/+19%，延续较快增长。2025Q1末合同负债182 亿，同/环比分别-22/+58 亿，为同期偏高水平，后续经营有支撑。


　　利润率同期新高，现金流较好


　　2025Q1 归母净利率14.2%，同比+1.4pct，2024Q4 归母净利率24.1%，同比+5.9pct，均为同期新高。2024Q4/2025Q1 期间费用率分别同比-5.1/-2.5pct，费用率持续优化，其中销售费用率分别-4.1/-1.0pct，管理费用率分别-1.0/-1.4pct。质保费用进成本且均计入2024Q4 影响下，2024Q4 毛利率同比-3.3pct，毛销差+0.8pct，毛利率及销售费用率同降或与外销占比提升及渠道改革有关，核心经营项目表现均在常规范围内。2025Q1/2024Q4 经营性现金流净额分别为110/167 亿，高于利润。


　　α与β共振，维持“买入”评级


　　格力电器2024 年及2025Q1 经营超预期，分红率提至52%。一季度主营恢复势能向上，利润率历史同期新高，渠道改革成效渐显，有望进入收获期。近期公司董事会换届完成，渠道改革红利与政策共振；内销政策助力，外销敞口小，股息率优势突出。我们预计公司2025-2027 年分别实现归母净利润360/395/430 亿元，分别同比+12%/+10%/+9%，对应当前股价 PE 分别为 7.0/6.4/5.9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨。

□.管.泉.森./.孙.珊./.贺.本.东./.蔡.奕.娴    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司