锦浪科技(300763)：25Q1净利润环比改善 逆变器趋势向好

事件：2025 年4 月28 日，公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024年公司实现营业收入65.42 亿元，同比+7.23%；实现归母净利润6.91 亿元，同比-11.32%；实现扣非净利润6.37 亿元，同比-18.94%。


　　24Q4 公司实现营业收入13.81 亿元，同比-5.40%，环比-23.57%；实现归母净利润0.22 亿元，同比-19.99%，环比-92.96%；实现扣非净利润0.07 亿元，同比-48.39%，环比-97.72%。


　　25Q1 公司实现营业收入15.18 亿元，同比+8.65%，环比+9.92%；实现归母净利润1.95 亿元，同比+859.78%，环比+773.79%；实现扣非净利润1.53 亿元，同比+1024.38%，环比+2057.02%。


　　25Q1 逆变器业务趋势向好。2024 年，公司光伏逆变器销售量为91.29GW，同比+22%，实现收入43.64 亿元，毛利率为19.83%。其中，2024 年，公司并网逆变器实现收入37.92 亿元，同比-6.70%，毛利率为18.68%，同比-2.60pct；储能逆变器实现收入5.72 亿元，同比+30.37%，毛利率为27.48%，同比-9.10pct。公司逆变器板块收入同比小幅下降，主要系受客户新增需求下降影响；此外，为保持市场竞争力，公司对逆变器产品的定价策略进行调整，进而导致利润减少 。展望2025 年，新兴市场需求有望保持高景气，欧洲市场去库加速，需求有望复苏，公司逆变器业务趋势向好，25Q1 公司利润同环比双高增，我们看好公司后续的业绩表现。


　　户用光伏发电系统和新能源电力生产业务稳定增长。公司分布式光伏发电业务由全资子公司锦浪智慧开展，其中，新能源电力生产业务是公司通过太阳能光伏电站开发、建设及运营，实现发电收入；户用光伏发电系统业务是公司使用户用光伏发电系统设备为居民提供光伏电站设计、安装、管理、运营和维护等发电相关服务，获取相关服务收入。2024 年，公司户用光伏发电系统和新能源电力生产业务稳定增长，其中户用光伏发电系统业务实现收入14.64 亿元，同比+22.65%，毛利率为58.08%，同比-1.82pct；新能源电力生产业务实现收入6.17 亿元，同比+110.99%；毛利率为52.86%，同比-7.17pct。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为90.95、110.18、127.20 亿元，对应增速分别为39.0%、21.1%、15.5%；归母净利润分别为11.51、14.57、17.65 亿元，对应增速分别为66.5%、26.6%、21.1%，以4月30 日收盘价为基准，对应2025-2027 年PE 为18X、14X、12X，公司逆变器业务趋势向好，维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

□.邓.永.康./.朱.碧.野./.王.一.如./.林.誉.韬    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司