潮宏基(002345)：2025Q1业绩增速优异 期待后续表现

2024 年营收增长10.5%，剔除商誉减值后的归母净利润下降5.11%，整体表现符合预期。公司2024 年营收同比增长10.5%至65.2 亿元，毛利率同比-2.5pcts 至23.6%，我们判断毛利率的下降主要系渠道结构和产品结构的变动，销售费用率同比-2.3pcts 至11.7%，管理费用率同比基本持平为2.1%，期内公司针对菲安妮有限公司计提商誉减值约为1.8 亿元（2023 年同期为0.4 亿元），综上来看归母净利润同比下降41.9%至1.9亿元，剔除商誉减值影响后，2024 年公司归母净利润为3.5 亿元，同比下降5.11%，整体表现符合预期。分红方面，公司拟派发末期股息约为0.25元/股，叠加中期股息0.1 元/股，全年股利支付率为160.59%，按照4 月30 日收盘价计算股息率为3.5%。


　　2025Q1 营收增长25.4%至22.5 亿元，归母净利润增长44.4%至1.9亿元，表现优异。公司2025Q1 营收同比增长25.4%至22.5 亿元，毛利率同比下降2pcts 至22.9%，销售费用率同下降2.6pcts 至8.8%，管理费用率同比下降0.5pcts 至1.3%，归母净利润同比增长44.4%至1.9 亿元，归母净利率提升1.1pcts 至8.4%。面对金价高企以及消费环境的波动，受益于产品结构的不断优化、品牌力的提升以及新店的持续开拓，2025Q1 公司实现了优异的业绩表现。


　　分渠道来看：1）自营：2024 年门店结构调整导致营收下降7.4%，利润率保持稳定。2024 年公司自营渠道营收同比下降7.4%至30.17 亿元，毛利率降低0.11pcts 至31.57%，利润率整体保持稳定，我们判断2024年自营业务营收的下降主要来源于门店数量的减少，截至2024 年末珠宝自营门店数量为239 家，同比净减少36 家。


　　2）加盟代理：2024 年门店扩张迅速带动收入增长，同时公司推进子品牌建设。2024 年加盟代理业务营收同比大幅增长32.35%至32.84 亿元，成为营收增长的主要动力，毛利率同比下降2.56pcts 至17.25%。截至年末，加盟门店数量达1272 家，同比净增147 家。2024 年公司在夯实成熟区域的基础上，通过开拓重要合作伙伴和扶持重要加盟商，进一步开拓成长区域和空白市场；同时公司通过数字化提升运营能力和零售效率，2024年加盟商店均GMV 增长双位数；另外2024 年公司推出子品牌“潮宏基|Soufflé”独立门店，聚焦礼赠场景，截止2024 年末““潮宏基| Soufflé”拥有门店41 家，2025 年公司将加速推进“潮宏基| Soufflé”落地，同时探索““臻”品牌的独立渠道模式（该品牌聚焦高端古法黄金产品），满足细分市场差异化需求。


　　分产品来看：1）珠宝业务：2024 年珠宝业务营收增长优异，产品力不断提升。2024 年公司时尚珠宝/ 传统黄金产品营收同比分别-0.63%/+30.21%至29.7/29.5 亿元，毛利率同比分别-1.91/+0.37pcts 至28.76%/9.10%，2024 年潮宏基融合东方文化元素，围绕“非遗”、“串珠”和“流行IP”三大差异化产品类别，强化公司产品优势，期内“花丝系列”、“梵华系列”、“瑧金臻钻系列”，深受新老顾客的喜爱。展望2025 年我们认为潮宏基将围绕“时尚东方，精致百搭”持续丰富产品矩阵，为消费者提供更具价值与情感共鸣的产品。2）皮具业务：营收大幅下滑，我们预计业务正处于调整阶段。2024 年皮具产品实现营收2.7 亿元，同比下降27.38%，主要受市场环境及消费需求变化影响。


　　2024 年公司营运状况稳健。2024 年公司存货金额同比增长7.6%至28.9亿元，存货周转天数同比-19 天至202 天，我们判断随着公司加盟业务的扩张应收账款金额同比增长27%至3.6 亿元，应收账款周转天数同比+1天至18 天，2024 年公司经营活动现金流净额同比下降29.2%至4.4 亿元，整体营运状况稳健。


　　展望2025 年，不考虑2024 年的商誉减值因素后，我们预计公司利润增长38%。我们判断当前潮宏基正处于产品力以及品牌力快速提升的阶段，叠加门店数量的扩张，我们预计公司2025 年优异表现有望持续，当前我们预计公司2025 年营收增长20%至78.33 亿元，归母净利润大幅增长至4.84 亿元，若不考虑2024 年的商誉减值因素后，预计归母净利润增长38%。


　　盈利预测和投资建议：公司产品设计能力持续提升，数字化效率领先行业，我们预测公司2025-2027 年归母净利润为4.84/5.77/6.75 亿元，当前股价对应2025 年PE 为18 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；渠道优化不及预期；消费环境波动风险。

□.杨.莹./.侯.子.夜./.王.佳.伟    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司