稳健医疗(300888)：医疗&消费协同发展 看好品牌势能持续向上

事件:


　　2025 年4 月29 日，稳健医疗发布2024 年年报暨2025 年一季报：2024年，公司实现营收89.78 亿元/同比+9.69%，实现归母净利润6.95 亿元/同比+19.81% ， 实现扣非后归母净利润5.91 亿元/ 同比+43.40% ；2025Q1，公司实现营收26.05 亿元/同比+36.47%，实现归母净利润2.49亿元/同比+36.26%，实现扣非后归母净利润2.34 亿元/同比+62.46%。


　　投资要点:


　　深耕医疗和消费品两大板块，“品牌向上”年积极向好。2024 年，公司实现营收89.78 亿元/同比+9.69%（剔除感染防护产品，实现营收86.2 亿元/同比+18.6%），2024 年下半年公司摆脱公共卫生事件影响，发展回归到常态化的向上之路。2025Q1，公司实现营收26.05亿元/同比+36.47%，实现归母净利润2.49 亿元/同比+36.26%，主要得益于消费品板块利润大幅增长，为2025 年高质量发展实现良好的开局。


　　医疗板块：高基数影响逐渐减弱，内生+外延双重驱动发展分品类：2024 年，医疗板块实现营业收入39.1 亿元，在2023Q1感染防护产品（6.2 亿元）带来的高基数影响下，2024 年全年保持正增长（同比+1.1%），体现医疗板块长期韧性。核心品类高端敷料/手术室耗材/健康个护业务实现营收7.8/8.3/4.0 亿元，同比分别+31.2%/+48.8%/+35.0%，增长势头良好。2025Q1，医疗板块实现营收12.5 亿元/同比+46.3%，核心品类手术室耗材/高端敷料/健康个护品类收入同比分别+196.8%/+21.1%/+39.8%。并购公司GRI2024年（股权购买日至2024 年末）/2025Q1 贡献收入为2.9/3.0 亿元。


　　分渠道：海外销售渠道增长势头良好，在GRI 并购带来增量的加持下，2024 年实现营业收入21.3 亿元/同比+37.7%，占医疗板块收入比重54.4%，体现了稳健医疗坚韧的国际市场基础。国内渠道稳步拓展，2024 年实现营业收入17.8 亿元。国内医院进入重点和战略医院拓展渠道，国内药店截至2024 年末已覆盖OTC 药店22.6 万家，国内电商平台搭建健康个护品类矩阵，抓住医疗消费品新发展趋势，　　截至2024 年末，累计粉丝数超1700 万。2025Q1，国外销售渠道实现营收7.0 亿元/同比+84.1%，C 端业务（国内药店、电子商务渠道）同比增长超40%。


　　消费品：核心品类引领全品类增长，多元布局线上线下渠道，品牌渗透持续拓圈


　　分品类：2024 年，核心爆品干湿棉柔巾销售额引领全品类显著增长，实现营收15.6 亿元/同比+31.2%。卫生巾实现营收7.0 亿元/同比+18.0%，凸显核心战略品的发展潜力。成人服饰深耕全棉面料科技，实现营收9.6 亿元/同比+15.4%。2025Q1，奈丝公主卫生巾销售收入高速增长，卫生巾/干湿棉柔巾/成人服饰实现营收3.1/3.7/2.5 亿元，同比分别+73.5%/+38.6%/+23.4%。


　　分渠道：截至2024 年末，全棉时代全域会员人数近6100 万人/同比+15.8%。2024 年线上渠道实现营业收入30.7 亿元/同比+18.9%，兴趣电商平台实现突破性增长（抖音同比增长近109%)。线下门店积极开拓，截至2024 年末，公司存量门店487 家（其中直营店384家，加盟店103 家），年内新开门店92 家（新开直营店62 家、加盟店30 家），线下门店/商超渠道实现营收14.9/3.2 亿元，同比+9.3%/+33.4%。2025Q1，电子商务渠道为消费品板块贡献收入占比59.9%，商超渠道实现营收1.5 亿元/同比+70.9%。


　　盈利能力持续优化，2024 年期间费用率同比下降。2024 年，公司毛利率为47.32%/同比-1.68pct，净利率为8.25/同比+0.57pct，公司期间费用率35.50%/同比-1.70pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为25.22%/7.50%/3.88%/-1.11% ， 同比


　　-0.32/-0.97/-0.06/-0.35pct。2025Q1，公司毛利率/净利率分别为48.46%/10.05%，盈利能力持续优化。


　　盈利预测和投资评级：公司医疗+消费双赛道具备协同优势，稳健医疗、全棉时代双品牌成长空间可期，随着疫情影响下医疗板块高基数影响逐渐消退，线上公域私域渠道布局领先，线下店效稳步提升。


　　医疗+消费有望持续放量，维持“买入”评级。我们预计2025-2027年公司营业收入115.08/130.80/148.47 亿元， 归母净利润9.95/11.70/13.51 亿元，对应PE 估值为31/26/23x。


　　风险提示：原材料价格波动，市场竞争日益加剧，全国化拓展不及预期，营销网络拓展不及预期，经营业绩波动风险，汇率波动风险，舆情风险，并购公司商誉减值风险。

□.林.昕.宇./.赵.兰.亭    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司