联影医疗(688271)：25Q1恢复增长 海外业务持续拓展

事件：


　　公司发布24 年年报和25 年一季报：24 年实现营业收入103.00 亿元，同比减少9.7%；归母净利润12.62 亿元，同比减少36.1%；扣非归母净利润为10.10亿元，同比减少39.3%。25Q1：实现营业收入24.78 亿元，同比增长5.4%，实现归母净利润3.70 亿元，同比增长1.87%，扣非归母净利润3.79 亿元，同比增长26.1%。业绩符合市场预期。


　　点评：


　　行业变化拖累设备销售，维保业务快速增长：受国内设备更新政策落地节奏影响，公司24 年设备收入达到84.40 亿元，同比减少14.93%，分业务线收入看，CT业务线30.48 亿元，同比减少25.03%；MR 业务线31.92 亿元，同比减少2.66%；MI业务线12.99亿元，同比减少16.31%；XR业务线5.87亿元，同比减少22.80%；RT 业务线3.19 亿元，同比增长18.05%；公司24 年提供维修服务收入13.56亿元，同比增长26.80%。


　　研发投入持续强劲，国际业务发展迅速。公司24 年研发投入22.61 亿元，占收入比重达21.95%。公司产品性能国际领先，助力高效医疗服务体系打造。24年公司战略性创新产品相继推出，uLinacHalosTx 精准放疗系统、uMR Max 新一代3.0T 磁共振、uAngio AVIVA 智能悬吊DSA 等新品重磅发布。公司在重点国家已建立起立体的营销网络和完善的售后服务体系，24 年公司境外收入22.20亿元，同比增长33.81%，收入占比22.46%。公司以中高端产品开路，高举高打拓宽国际化市场，未来有望引领全球医学影像设备创新浪潮。


　　盈利预测、估值与评级：公司是国内医学影像设备龙头，持续研发投入和技术创新，具备全球竞争力，综合考虑费用投入、设备更新换代政策推进等因素，我们下调2025~2026 年归母净利润预测至19.66/22.81 亿元（较前次预测分别下调33.9%/39.5%），新增27 年归母净利润预测为28.17 亿元。考虑到公司的装机量攀升、在研产品梯队有序，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求回落风险、供应链风险、市场竞争加剧风险、研发进度不及预期风险、新股股价波动风险。

□.王.明.瑞./.吴.佳.青    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司