三祥科技(831195)：盈利能力持续改善 国际业务进展顺利

事件：


　　公司发布2024 年年报及2025 年一季报，其中，2024 年公司实现营业收入9.66亿元，同比增长16.59%；归属于母公司的净利润为0.64 亿元，同比下降23.06%。


　　分产品来看，总成产品实现收入7.57 亿元，同比增长12.65%，主要原因是公司主机业务2024 年积极开拓新客户并维护现有客户关系，抓项目管理，保证主机项目的按节点量产；售后业务在稳定美国市场的基础上，积极开发欧洲市场和空调管总成业务，拓展产品种类，增加销售。胶管产品实现收入1.92 亿元，同比增长46.21%，主要原因是公司继续加大空调管和加油口管产品的开发力度，特别是开发国际胶管销售；其他产品实现收入0.07 亿元，同比下降3.42%，主要原因是2024 年售后客户对附件需要减少；其他业务实现收入0.09 亿元，同比下降46.58%，主要原因是2023 年对外销售工装模具业务较多，2024 年工装模具销售大幅减少。分地区来看，国外收入实现5.40 亿元，同比增长7.53%；国内收入实现4.26 亿元，同比增长30.53%。分季度来看，2024 年Q4 公司实现营业收入2.72 亿元，同比增长28.32%；归属于母公司的净利润为0.22 亿元，同比增长70.16%。2025 年Q1 公司实现营业收入2.58 亿元，同比增长22.37%；归属于母公司的净利润为0.24 亿元，同比增长320.92%。


　　投资要点：


　　盈利能力持续改善，销售费用影响逐渐减弱。2024 年公司毛利率为34.02%，同比上升0.07pct，其中，国外业务毛利率为39.78%，同比下降0.55pct；国内业务毛利率为26.37%，同比上升2.66pct。2024 年公司净利率为6.92%，同比下降3.16pct，主要系管理费用增加和其他收益减少所致。其中管理费用较2023年增加3,520.90 万元，同比增长33.56%，管理费用增长的主要原因一是2024年管理人员工资增长特别是美国子公司工资增长及人民币贬值，职工薪酬增加；二是公司为应对美国政府对公司的调查，聘请律师等中介费增加所致。其他收益较2023 年减少1,963.49 万元，同比下降94.90%，其他收益减少主要系公司2023 年美国子公司收到员工留任税收抵免(ERC)补助，而2024 年没有该项补助所致。期间费用率为23.62%，同比上升0.63pct。其中销售费用率下降0.59pct，管理费用率上升1.84pct，财务费用率微增0.03pct，研发费用率下降0.33pct。2025 年Q1 公司毛利率为32.79%，同比下降0.73pct；净利率为9.68%，同比上升7.21pct，净利率上升较多主要系2025 年Q1 管理费用率下降所致。


　　新能源汽车带动胶管单车价值量提升，通过泰国子公司开拓国际业务。中国每辆汽车（包括轿车、货车、客车等各类车型）配套使用的胶管约为20 米，按照平均售价计算，每辆车所用胶管金额约为750 元。按照20 米的单车胶管用量、750 元的单车价值量以及汽车维修市场的增量为当年汽车总产量的5%对中国汽车胶管市场进行测算，则2023-2025 年，我国汽车胶管市场规模分别为236.99 亿元、247.56 亿元、259.09 亿元。新能源汽车的冷却系统和电池管理系统对胶管的耐温性、耐腐蚀性和密封性提出了更高要求且新能源汽车的制冷管路系统更加复杂，单车价值量显著提升，胶管用量和价值量更高。公司在泰国新建子公司，积极在欧洲、东南亚等市场进展布局，并利用公司汽车核心零部件的产业链优势及自身先进的技术管理经验，借助泰国子公司的优势，大力拓展海外的业务规模。


　　估值和投资建议： 我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为　　11.93/14.41/16.71 亿元，同比增速分别为23.55%、20.80%、15.96%，归母净利润分别为0.87/1.01/1.15 亿元，同比增速分别为34.53%、16.57%、13.31%，对应的EPS 分别为0.88/1.03/1.17 元，对应当前股价（2025 年4 月29 日）的PE 分别为18.24X/15.65X/13.81X。结合对标公司的估值以及我们对三祥科技的分析，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动及市场需求波动风险；原材料价格波动风险；产品价格年降风险；客户集中度较高的风险。

□.张.诗.瑶    .江.海.证.券.有.限.公.司