招商蛇口(001979)：结算权益改善推升净利 投拓积极

公司4 月29 日发布一季报，2025Q1 实现营收204.5 亿元，同比-13.9%；归母净利润4.5 亿元，同比+34.0%，EPS0.04 元。我们持续看好公司在行业变局中抓住资源整合机遇的能力，维持“买入”。


　　收入及毛利率均有所下降，权益提升推动归母净利增长期内公司结算收入有所下滑，毛利率水平也在继续调整。期内毛利率同比下滑2.7pct 至11.8%。但是公司权益占比提升，推动归母净利实现增长。期内公司少数股东占比由去年同期的64%降至-15%，说明公司近年追求有质量增长、提升优质资产权益的战略已经体现到报表端。展望2025 年，尽管销售收缩或将影响结算业绩，但公司权益提升， 2020 年以来充分减值（合计225 亿）叠加行业热度回稳，我们认为业绩有望企稳。


　　投拓力度强化，大举补充一线城市储备


　　25Q1 公司销售同比下滑，但降幅较24 年全年有所收窄。期内实现销售金额350.7 亿元，销售面积145.8 万方，同比分别-12.8%/-12.5%。拿地聚焦且积极，期内全口径拿地金额200 亿（其中包括小股项目），拿地强度57%，补充了北京、上海、成都、长沙以及佛山地块，其中一线城市地价占比达76%。权益口径拿地额115 亿，核心城市土地市场热度较高，因此拿地权益较24 年全年下降11pct 至58%。公司投拓力度延续至二季度， 4 月8 日公司再以27 亿获北京通州地块，我们认为公司拿地积极性将为今年销售规模的稳定打下基础。


　　融资优势显著，加快回购彰显诚意


　　25Q1 公司新发10 亿中票，票面利率维持在2.05%的低位，与24 年12 月中票利率（2.04%）基本持平。 24 年10 月公司公告回购，回购金额3.51-7.02亿，回购数量约占公司总股本的0.25%-0.49%，回购股份将全部予以注销。


　　截至2025 年3 月末，公司已回购股份总股本比例达0.294%，累计回购金额占计划回购金额37.75%，公司表示未来还将加快回购，维护投资者利益。


　　盈利预测和估值


　　我们维持25-27 年EPS 为0.46/0.53/0.62 元、BPS 为12.52/12.85/13.28元的盈利预测。可比公司2025 年Wind 一致预期PB 均值为0.9 倍，公司融资优势显著，储备兼具质与量，维持公司2025 年1 倍PB，维持目标价12.52 元，维持“买入”。


　　风险提示：行业政策风险行业，销售下行风险。

□.陈.慎./.刘.璐./.林.正.衡./.陈.颖    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司