怡合达(301029)：一季度业绩回暖 毛利率显著改善

1Q25 收入同比转正、净利润增长较快：公司发布2024 年报和2025年一季报，2024 年实现营业收入25.04 亿元，同比下滑13.08%；归母净利润为4.04 亿元，同比下降25.87%；扣非净利润3.98 亿元，同比下降26.25%。单四季度营业收入为6.47 亿元，同比减少4.5%；归母净利润为0.76 亿元，同比减少19.0%，扣非净利润为0.75 亿元，同比减少17.3%。一季度营业收入为6.20 亿元，同比增长14.8%；归母净利润为1.218 亿元，同比增长26.5%；扣非净利润为1.222 亿元，同比增长27.8%。


　　推进长尾化战略，1Q25 毛利率提升显著：2024 年，公司毛利率为35.26%，同比下降2.69 个百分点，其中新能源锂电业务毛利率同比下降8.55%至26.0%，为主要拖累。1Q25，公司毛利率提升至38.1%，同比+3.1pct，环比+3.4pct，长尾化战略效果显著。根据公司在业绩说明会上的分析，1Q25 新能源锂电毛利率已修复至31.2%，对整体毛利率的改善形成支撑。2024 年，公司销售/管理/研发费用率为5.5/8.1/4.3%，同比+0.5/+1.5/-0.1pct，收入下降情况下，费率得到控制。


　　产品线继续丰富、供应链能力提升、客户数不断增加、客户结构改善：截至2025 年4 月底，公司已开发涵盖196 个大类、4,437 个小类、230 余万个SKU 的FA 工厂自动化零部件产品体系，SKU 数量较去年同期的180 余万继续增长，产品线壁垒进一步巩固。2024年，公司累计处理订单量约160 万单，出货总项次约 560 万项次，较2023 年分别提升了18%和14%，提升供应链响应能力、满足客户的长尾化采购需求。2024 年，公司成交客户数量近 4 万家，较2023 年新增客户数量约3000 家，来自前五大客户的收入占总收入比例为11%，相较2023 年的26%下降较多；来自前五大客户以外的所有客户收入同比提升约5%，缓和了大客户收入下降的影响，客户结构改善。


　　持续布局战略业务FB、拓展海外业务：公司非标业务采取“智能报价+智能编程+柔性生产”的生产模式，致力于满足市场上大量存在的“长尾订单”。公司于2024 年5 月正式上限自动报价系统；对自动编程覆盖类型进行升级优化，拓展多工艺场景编程；于2024 年下半年开始投入使用柔性智能产线，持续开展非标自动化建设。


　　公司利用中国的产业链和供应链优势，以中国优势行业出海为契机，参与全球化布局。在全球化战略的牵引下，公司聚焦产品优化，全力推动产品水平提升。与此同时，公司将持续加大海外业务拓展，深化全球布局。


　　盈利预测和估值：考虑最新的下游行业资本开支趋势和24 年公司业绩，我们小幅上调25、26 年盈利预测（原为5.09、6.08 亿元），引入27 年盈利预测，预计公司25-27 年净利润为5.2、6.3、7.7 亿元，给予公司2026 年28 倍PE 估值（原为2025 年33x），上调目标价5%至27.9 元，维持“优于大市”的评级。


　　风险提示：下游行业资本开支不及预期、公司在下游行业的拓展不及预期、公司拓展 FB 业务不及预期、行业竞争加剧等

□.王.坤.阳    .海.通.国.际.证.券.集.团.有.限.公.司