歌力思(603808)：24年一次性费用及减值致亏损 期待调整后轻装上阵

24 年公司营收、归母净利润分别同比+4.14%、-392.99%，25Q1 分别同比-7.82%、+40.24%。国际品牌在国内增长韧性强，线上渠道快速增长。24 年海外亏损及大量一次性费用与减值拖累净利润，目前Ed Hardy 已剥离出表，海外业务加速调整中，25Q1 已有所恢复。预计25-27 年归母净利润分别为1.72亿元、2.60 亿元、3.32 亿元，当前市值对应25PE15X、26PE10X，维持强烈推荐评级。


　　24 年海外亏损及大量一次性费用与减值拖累净利润，25Q1 已有所恢复。


　　（1）2024 年：公司营收30.36 亿元，同比+4.14%，多品牌矩阵协同推动收入增长，国内市场增速近10%，海外市场有所拖累。归母净利润-3.10 亿元，同比-392.99%；扣非归母净利润-3.13 亿元，同比-489.37%。利润亏损主要由于IRO 法国业务及Ed Hardy 品牌亏损超预期，法国业务调整发生一次性费用及Ed Hardy 出表折算，相关商誉商标计提减值等因素导致。


　　（2）24Q4：公司营收8.84 亿元，同比+3.99%。归母净利润-3.31 亿元，扣非归母净利润-3.26 亿元，均呈现较大幅度亏损，主要由于2024 年上述一次性费用与大额减值计提大部分发生在Q4。


　　（3）25Q1：公司营收6.90 亿元，同比-7.82%，主要由于Ed Hardy 出表，剔除此影响的可比口径营收同比+1.5%，国际品牌在国内市场保持良好增长。


　　归母净利润0.41 亿元，同比+40.24%；扣非归母净利润0.30 亿元，同比+1.37%。随着海外降本增效举措推进，公司加速优化低效门店、控制费用，海外业务利润企稳改善。


　　国际品牌在国内增长韧性强，线上渠道快速增长。


　　（1）2024 年：（a）分品牌：ELLASSAY 品牌营收11.62 亿元（同比+8.40%，下同）；LAUREL 品牌营收4.15 亿元（+19.05%）；EdHardy 及EdHardyX品牌营收2.39 亿元（-22.49%），该部分将于2025 年出表；IRO 品牌尽管面临海外市场的挑战，但在中国区依然实现了17%的良好增长，总营收6.62亿元（-9.31%）；self-portrait 品牌营收5.05 亿元（+20.97%）。（b）分渠道：线上营收5.21 亿元（+32.42%），线下营收24.76 亿元（-0.40%）。直营营收26.15 亿元（+9.05%），加盟营收3.81 亿元（-20.72%）。


　　（2）25Q1：（a）分品牌：ELLASSAY 品牌营收2.70 亿元（-11.67%）；LAUREL 品牌营收1.07 亿元（+12.74%）；IRO 品牌营收1.41 亿元（-9.36%）；self-portrait 品牌营收1.35 亿元（+16.88%）。（b）分渠道：线上营收1.19亿元，线下营收5.39 亿元。直营营收5.88 亿元（-7.17%），加盟营收0.71亿元（-35.33%）。


　　24 年门店数量稳中有增，25Q1 有所调整。


　　（1）2024 年：截至2024 年底公司门店661 家（较年初+9 家，下同），其中ELLASSAY 直营/加盟店分别207 家 /94 家（+9 家/-9 家），LAUREL 直营/加盟店分别80 家/14 家（+6 家/+1 家），EdHardy 及EdHardyX 直营/加盟店分别52 家/31 家（-13 家/+1 家），IRO 直营/加盟店分别104 家/2 家（-6家/+0 家），self-portrait 直营店73 家（+17 家）。


　　（2）25Q1：截至25Q1 末公司门店565 家（较年初-13 家，下同），其中　　ELLASSAY 门店295 家（-6 家），LAUREL 门店92 家（-2 家），IRO 门店102 家（-4 家），self-portrait 门店72 家（-1 家）。


　　主要品牌毛利率有所承压，线上渠道毛利率显著提升。


　　（1）2024 年：公司毛利率同比-0.42pct 至67.36%。（a）分品牌：ELLASSAY品牌毛利率68.19%（-3.14pct），LAUREL 品牌毛利率66.32%（-8.10pct），EdHardy 及EdHardyX 品牌毛利率61.42%（+5.61pct），IRO 品牌毛利率61.02%（+0.14pct），self-portrait 品牌毛利率82.03%（-0.81pct）。（b）分渠道：线上毛利率63.25%（+6.93pct），线下毛利率69.16%（-1.91pct）。


　　直营毛利率70.02%（-1.67pct），加盟毛利率55.15%（-0.78pct）。


　　（2）25Q1：公司毛利率同比-1.57pct 至65.69%。（a）分品牌：ELLASSAY品牌毛利率65.53%（-2.33pct），LAUREL 品牌毛利率62.56%（-6.08pct），IRO 品牌毛利率53.07%（-3.10pct），self-portrait 品牌毛利率82.68%（+0.04pct）。（b）分渠道：线上毛利率69.84%（+9.22pct），线下毛利率65.04%（-3.70pct）。直营毛利率70.87%（+1.11pct），加盟毛利率24.87%（-29.65pct）。


　　24 年期间费用率大幅上升，一次性费用与减值拖累净利率，25Q1 有所改善。


　　（1）2024 年：公司期间费用率63.72%（+6.16pct），其中销售费用率50.00%（+3.92pct，主要系海外调整措施导致费用增加、直营拓店导致相应店铺及人工成本增加所致），管理费用率9.41%（+1.07pct，主要系IRO 品牌海外业务实施降本增效措施产生相关费用所致），财务费用率1.71%（+1.06pct，主要系汇率变动产生汇兑损失所致），研发费用率2.60%（+0.11pct）。净利率同比-13.98pct 至-8.42%。


　　（2）25Q1：公司期间费用率56.27%（-2.11pct），其中销售费用率48.35%（+1.55pct）、管理费用率7.37%（-0.51pct）、财务费用率-1.08%（-2.67pct）、研发费用率1.63%（-0.48pct），费用有所控制主要系Ed Hardy 业务出表、降本增效逐渐见效所致。净利率同比+2.27pct 至8.22%。


　　经营现金流略有下降，存货周转提效。（1）2024 年：经营性现金流量净额4.17 亿元（同比-13.03%，主要系店铺投入增加所致）。存货周转天数322天，同比-8 天；应收账款周转天数43 天，同比+3 天。（2）25Q1：经营性现金流量净额0.73 亿元（同比-33.34%）。存货周转天数298 天，同比-37天；应收账款周转天数43 天，同比+3 天。


　　盈利预测及投资建议。公司深耕差异化高端多品牌矩阵，协同拓展渠道资源，强化品牌渠道运营效率。国内业务稳健，Ed Hardy 已剥离出表，海外业务加速调整中，海外短期收入将有所承压，但利润或可减亏。预计2025-2027 年收入规模为29.2 亿元、32.3 亿元、35.5 亿元，同比增速为-4%、10%、10%。


　　归母净利润规模为1.72 亿元、2.60 亿元、3.32 亿元，同比增速为扭亏、51%、27%。当前市值对应25PE15X，26PE10X，维持强烈推荐评级。


　　风险提示：国内客流及消费购买力不及预期风险、海外业务减亏不及预期风险、存货减值风险等。

□.刘.丽./.唐.圣.炀    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司