海力风电(301155)：国内海工龙头 向更深更远处进发

事件：4 月28 日，公司发布2024 年年报和2025 年一季报。公司2024 年实现营业收入13.55 亿元、同比下降19.63%，实现归母净利润0.66 亿元、同比扭亏，实现扣非归母净利润0.58 亿元、同比扭亏。公司2024 年毛利率7.66%、同比-2.11pcts，净利率4.7%、同比+9.83pcts。


　　单季度来看，公司 2024Q4 实现营业收入2.94 亿元、同比增长124.58%、环比下降57.99%，实现归母净利润-0.21 亿元、同比亏损收窄、环比增长0.67%。


　　25Q1 实现营业收入4.36 亿元、同比增长251.50%；实现归母净利润0.64 亿元、同比下降13.27%，其中电站投资收益约1861 万元（去年同期约5491 万元）、减值冲回1560 万元（去年同期约5849 万元）；实现扣非归母净利润0.26亿元、同比下降64.25%。


　　此外，公司25Q1 末存货约24.32 亿元，较24 年末增加3.78 亿元；合同负债约7.24 亿元，较24 年末增加0.42 亿元。


　　分产品收入：1）桩基：24 年实现营收8.54 亿元，同比下降22.67%，占营业收入比重约63%；2）风电塔筒：24 年实现营收3.20 亿元，同比下降18.71%，占营业收入比重约24%；3）导管架：24 年实现营收1.37 亿元，同比增长6.82%，占营业收入比重约10%。


　　海风版图不断完善，向更深更远处进发。根据公司年报，目前公司销售区域辐射江苏、浙江、山东、广东、广西、福建、海南等国内市场，并以“两海”战略为导向，计划依托已建成的启东吕四港（一期）基地和拟投建的海南儋州基地、广东湛江基地及启东吕四港（二期）基地，布局面向出口的重装码头，逐步拓展国际市场。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为48.60/68.59/73.59 亿元，增速为259%/41%/7%；归母净利润分别为7.43/10.69/12.69 亿元，增速为1025%/44%/19%，对应25-27 年PE 为18x/12x/10x。考虑到海风行业需求预期回暖、公司量利弹性可观，维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格持续高位；减值计提无法冲回。

□.邓.永.康./.王.一.如./.李.孝.鹏./.朱.碧.野    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司