隆基绿能(601012)：盈利阶段性承压 BC 2.0产品优势显著

事件：2025 年4 月29 日，公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024年公司实现营业收入825.82 亿元，同比-36.23%；实现归母净亏损86.18 亿元，同比-180.15%；实现扣非净亏损87.47 亿元，同比-180.74%。2024 年受行业供需错配非理性低价竞争影响，行业各环节产品价格和毛利率大幅下降，导致公司营业收入、营业利润、联营企业投资收益下降较多，计提的资产减值损失和信用减值损失同步增加。


　　25Q1 公司实现营业收入136.52 亿元，同比-22.75%，环比-43.09%；实现归母净亏损14.36 亿元，同比+38.89%，环比+32.03%；实现扣非净亏损19.83 亿元，同比+18.03%，环比+12.21%。25Q1 公司同环比减亏，主要系加强库存管理存货跌价损失减少、精兵简政措施降低期间费用、部分处置并将中晶科技剩余股权转至交易性金融资产核算增加投资收益。


　　盈利阶段性承压，采取“控量保利”策略。公司在激烈的价格竞争中采取了“控量保利”的策略，精准服务重点市场与关键客户。2024 年，公司硅片出货量108.46GW（对外销售46.55GW）；硅片及硅棒实现收入82.07 亿元，同比-66.53%；毛利率为-14.31%，同比-30.19pct。2024 年，公司电池组件出货量82.32GW； 组件及电池实现收入663.34 亿元， 同比-33.13%，毛利率为6.27%，同比-12.11pct。25Q1，公司实现硅片出货23.46GW（对外销售11.26GW），电池组件出货量16.93GW。


　　坚定BC 技术领先布局，BC 2.0 产品优势显著。公司坚定BC 技术领先布局， 2024 年公司BC 产品出货量超17GW、在电池组件总出货量的占比超20.65%，25Q1 公司BC 组件销量为4.32GW、占比提升至25.52%。公司BC 2.0 产品优势显著，组件规模化量产效率高达24.8%，双面率可达（80±5）%， 是全球规模化量产效率最高的组件；公司积极推进HPBC 1.0 产线全面向N 型HPBC 2.0 技术升级，已投产电池良率达到 97%左右。


　　前瞻性布局美国组件产能。2024 年以来，美国取消东南亚四国进口光伏组件关税减免，自2025 年4 月实施的“对等关税”可能引发各国贸易壁垒进一步加深。公司在美国以参股和管理输出形式，前瞻性地布局了5GW组件合资产能，于2024 年投产并快速爬坡，在2024 年底之前实现满产满销，以轻资产运营模式形成本土化竞争优势，有望保障公司在美国的组件销售。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为734.56、818.12、893.74 亿元，归母净利润分别为-21.55、22.26、46.10 亿元，以4 月30 日收盘价为基准，对应2026-2027 年PE 为50X、24X，公司坚持BC 技术领先布局，前瞻性布局美国组件产能，维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

□.邓.永.康./.朱.碧.野./.王.一.如./.林.誉.韬    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司