嘉曼服饰(301276)：成人装有望提升整体毛利率

公司发布24 年报和25 年一季报


　　25Q1：营收3 亿，同比+3%；归母净利润0.4 亿，同比-16%；扣非归母净利润0.4 亿，同比-15%；24Q4：营收4 亿，同比-5%；归母净利润0.7 亿，同比+28%；扣非归母净利润0.6 亿，同比+23%；24A：营收11 亿，同比-5%；归母净利润1.7 亿，同比-5%；扣非归母净利润1.3 亿，同比+5%。


　　此外，公司拟每10 股派发现金股利人民币7.2 元（含税），同时每10 股转增2 股，派息率为45%。


　　童装和电商拖累营收，成人装毛利率明显高于童装分产品，1）24 年童装营收10 亿，同比-17%，毛利率61%，同比+1pct。


　　2）成人装营收1 亿，于24 年年中完成并表，毛利率80%，明显高于童装毛利率。


　　3）其他营收0.3 亿，或为收购品牌的授权费收入。


　　分渠道，1）24 年直营营收3 亿，同比+14%，毛利率66%，同比+3pct。门店176 家，净增11 家，经营满1 年的门店（均为童装店）净减45 家，店效139 万元，同比+5%。


　　加盟营收2 亿，同比+15%，毛利率54%，同比+1pct。门店377 家，净增3家。


　　2）电商营收6 亿，同比-18%，毛利率66%，同比+6pct。前五大平台交易额同比-18%。


　　25Q1 毛利率64%，同比+1pct，净利率15%，同比-3pct，主因销售费率38%，同比+5pct。


　　成衣存货同比+0.9 亿，存货周转天数423 天，同比-85 天，主因运营暇步士男女装品类备货和折扣控制。


　　调整盈利预测，维持“买入”评级


　　基于24 年和25Q1 表现，我们调整25-26 年盈利预测并新增27 年盈利预测，预计25-27 年营收为12、13、15 亿元（25-26 年前值12.8、14.6 亿元）；归母净利润为1.8、2.0、2.3 亿元（25-26 年前值为1.8、2.0 亿元）；EPS 为1.6、1.8、2.1 元（25-26 年前值为1.7、1.9 元）；PE 为13x、11x 以及10x。


　　风险提示：生育率下降、存货跌价风险、消费疲软等风险。

□.孙.海.洋    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司