登海种业(002041)：销售承压叠加减值计提 Q4归母净利润同比-101%

销售承压叠加减值计提，Q4 归母净利润同比-101%。公司2024 年实现营业收入12.46 亿元，同比-19.74%，其中Q4 实现营业收入6.67 亿元，同比-25.70%，主要原因系国内玉米行情回落及玉米种子供给过剩共同施压。公司2024 年实现归母净利润0.57 亿元，同比-77.86%，其中Q4 实现归母净利润-0.02 亿元，同比-101.22%，主要原因系玉米种子景气下行，公司主业量利表现承压，同时存货减值计提增加，导致公司资产减值损失同比增加约1.2 亿元。


　　玉米种子景气下行，种子销售短期承压。受农户购种积极性低以及行业供给过剩影响，公司新季种子销售承压。2024 年公司玉米种子收入同比-20.78%至10.73 亿元，毛利率同比+0.33pct 至29.50%。其他种子中，小麦种子收入1.08 亿元，同比-3.38%，毛利率20.15%，同比+0.93pct；水稻种子收入0.32 亿元，同比-30.61%，毛利率6.09%，同比-14.90pct；蔬菜种子收入0.13亿元，同比-7.23%，毛利率52.10%，同比+0.27pct。


　　费用率上升叠加减值计提，净利率承压回落明显。费用方面，公司2024 年销售费用率5.83%（同比+1.26pct）；管理费用率9.10%（同比+2.06pct）；研发费用率6.68%（同比+2.38pct）；财务费用率-2.57%（同比-0.43pct）；四项费用率合计19.04%，同比+5.27pct。盈利方面，公司2024 年毛利率同比-0.64pct 至28.13%。最终，公司净利率同比-12.56pct 至6.72%。


　　资产周转放缓，经营性现金流短期承压。公司2024 存货周转天数同比+26.63%至340.9 天，应收账款周转天数同比+49.29%至12.60 天。现金流方面，公司2024 年经营性现金流净额1.28 亿元，同比-28.37%，其中经营活动产生的现金流净额/营业收入为10.29%，同比-1.24pct，销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入为93.22%，同比-3.79pct。


　　公司优质玉米品种储备充足，有望充分受益转基因落地。公司在历经近50年玉米育种研发创新和高产攻关，现有品种储备丰富，目前登海685D、登海710D、登海533K、登海1959D 已通过转基因玉米审定或初审，后续有望充分受益国内转基因玉米商业化渗透。


　　风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期。


　　投资建议：考虑到新季玉米种子基本面恶化影响， 我们下调公司2025-2026 年归母净利润为1.1/1.4 亿元（原为3.2/3.7 亿元），预测公司2027 年归母净利润为1.8 亿元，对应每股收益为0.13/0.16/0.20元，维持“优于大市”评级。

□.鲁.家.瑞./.李.瑞.楠./.江.海.航    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司