回盛生物(300871)：原料药产能释放 行情上行 Q1扣非归母净利润同比+512%

原料药产能释放，行情上行，Q1 扣非归母净利润同比+512%。公司2025Q1实现营业收入3.99 亿元，环比-2.14%，同比+92.96%。收入同比大幅增加原因一方面系Q1 原料药产能维持释放且销售价格上行；另一方面系下游养殖现金流修复，动保需求回暖带动制剂量价修复。公司2025Q1 实现归母净利润0.44 亿元，环比+61.79%，同比+371.23%。盈利大增主要有三方面原因：


　　（1）原料药产能爬坡持续摊薄固定费用及折旧，与此同时泰乐菌素及泰万菌素行情持续上行；（2）下游养殖行业现金流修复带动制剂业务量价修复；（3）去年同期业绩受天邦食品股权跌价扰动，今年公允价值变动收益同比增加约2700 万元。2025Q1 扣除非经常性损益后，公司归母净利润0.34 亿元，环比+110.97%，同比+511.54%。


　　原料药产销增长摊薄固定费用，公司净利率改善明显。公司2025Q1 销售毛利率24.28%，同比+1.81pct；销售净利率11.22%，同比+19.15pct，主要毛利率改善、固定费用摊薄、投资亏损减少导致公司净利率明显改善。费用方面，公司2025Q1 销售费用率4.27%（同比-2.66pct）；管理费用率3.73%（同比-5.17pct）；研发费用率3.60%（同比-3.43pct）；财务费用率2.13%（同比-2.60pct）；四项费用率合计13.73%，同比-13.86pct。


　　资产周转加快，公司经营现金流同比改善。公司2025Q1 经营性现金流净额占营业收入比例为14.52%（同比+36.90pct），销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为81.76%（同比-24.16pct）。资产周转方面，2025Q1 存货天数达74 天（同比-48.51%），应收账款周转天数达88 天（同比-36.49%）。


　　拟通过技改扩张原料药产能，将进一步巩固市场地位。目前公司正开展原料药产线技改项目，完成后泰乐菌素年产能将由2000 吨增至3000 吨，泰万菌素年产能将由840 吨增至2000 吨，未来将进一步巩固公司市场地位，有力支撑公司原料药板块收入规模实现长期增长。


　　风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，新投产能爬坡进度不及预期，发酵工艺改进不及预期等。


　　投资建议：我们维持公司2025-2026 年归母净利润预测为1.47/1.88 亿元，预测公司2027 年归母净利润为2.14 亿元，对应2025-2027 年每股收益分别为0.89/1.13/1.29 元，对应当前股价PE 为24/19/16X。公司原料药产能快速释放，行情维持回暖，业绩有望实现高弹性修复，维持“优于大市”评级。

□.鲁.家.瑞./.李.瑞.楠./.江.海.航    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司