天孚通信(300394)：季节性正常扰动 海外景气度依旧

本报告导读：


　　季节性扰动带来波动，有源收入占比逐渐提升；关税影响很小，海外产能积极扩张。


　　投资要点：


　　下调盈利预测 ，下调目标价，维持增持评级。公司发布 2024年年报及2025 年一季报。考虑1.6T 产品放量节奏有所推迟，我们下调并更新2025-2027 年归母净利润至20.26/26.05/32.41 亿元 (前值24.97/32.43/-亿元)，对应EPS 3.66/4.70/5.85 元。考虑行业平均估值，给予2025 年25x PE，下调目标价至91.5 元（前值为150.75 元），维持增持评级。


　　季节性扰动带来波动，有源收入占比逐渐提升。公司发布2024 年年报及2025 年一季度业绩。其中2024 年营收32.52 亿元，同比增长67.74%，归母净利润13.44 亿元，同比增长84.07%。2025Q1 公司实现营收9.45 亿元，环比增长10.23%；毛利率53.05%，环比下降1.38 个百分点；净利率35.75%，环比下降6.86 个百分点。我们认为2025Q1 行业景气度依然很好，有源产品收入占比逐渐提升，因此整体拉低了盈利水平。


　　关税影响很小，海外产能积极扩张。从2024 年报看，公司直接销往北美的业务量仅7600 万元收入，占比不到3%，影响非常小。同时，公司泰国产能在持续建设，一期厂房已于2024 年投入使用，二期厂房建设正在按计划推进，并预计2025 年4 月交付。我们认为海外产能仍处于积极扩张阶段，表明公司较为看好市场需求发展。


　　催化剂：CPO 需求放量；新客户导入；新工厂启用。


　　风险提示：北美客户需求不及预期；关税大幅加征等。

□.王.彦.龙./.黎.明.聪    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司