微导纳米(688147)：半导体设备订单持续高增 光伏业务彰显韧性

投资要点:


　　2025 年4 月26 日，微导纳米发布2024 年报；4 月29 日，公司发布2025 年一季报。


　　2024 年：公司实现营收27 亿元，同比+61%；归母净利润2.27 亿元，同比-16%；扣非归母净利润1.87 亿元，同比基本持平；毛利率39.99%，同比-3.65pct；销售净利率8.40%，同比-7.70pct。


　　2024Q4：公司实现营收11.56 亿元，同比+76%，环比+53%；归母净利润0.76 亿元，同比-34%，环比-30%，主要是公司出于谨慎性原则，计提了约3 亿元的信用和资产减值；扣非归母净利润0.73 亿元，同比基本持平；毛利率42.18%，同比-3.44pct，环比+3.90pct；销售净利率6.57%，同比-10.95pct，环比-7.68pct。


　　2025Q1：公司实现营收5.10 亿元，同比+199%；归母净利润0.84亿元，同比+2254%；毛利率36.14%，同比-6.77pct，环比-6.04pct，毛利率同环比降低，我们认为主要原因是光伏设备毛利率有所下滑，同时半导体设备收入占比进一步提升；销售净利率16.48%，同比+14.39pct，环比+9.91pct，净利率同比大幅提升主要系公司部分研发项目实现产业化应用，项目完结后研发投入阶段性同比下降，净利率环比明显改善则归因于2024Q4 减值损失较多。


　　光伏设备逆势高速增长，半导体设备加速放量。分产品看：1）光伏设备：2024 年收入23 亿元，同比+53%，毛利率40.67%，同比-3.14pct，公司光伏业务逆势维持高增，一方面彰显公司作为ALD龙头的韧性，另一方面也表明技术快速迭代的电池片环节具有较强的抗风险能力。2）半导体设备：2024 年收入3.27 亿元，同比+168%，收入占比同比提升约5pct 达到12%，毛利率27.68%，同比+0.44pct，半导体业务加速放量，现阶段盈利能力不强，我们认为主要系确收的部分验证性订单毛利率较低，后续随着高毛利重复批量订单的逐步确收，毛利率有望快速提升至不亚于光伏设备的毛利率水平。


　　在手订单充足，半导体设备订单持续高增。截至2024 年末，公司在手订单67.72 亿元，其中光伏、半导体和新兴应用领域的在手订单分别为51.88 亿元、15.05 亿元、0.79 亿元。半导体设备在手订单同比+65.91%，占比提升至22%，新签订单占比则大幅提升至33%。


　　预计随着公司半导体设备的工艺覆盖面和客户群体的不断扩大，订单有望持续快速放量。


　　光伏设备：2024 年，公司多款新产品取得突破。1）TOPCon：用于光伏半片电池的边缘钝化设备发往客户端验证，有望受益于TOPCon 电池提效带来的资本开支。2）XBC：在XBC 电池产线中，ALD 设备的单GW 价值量相比TOPCon 有所提升，公司用于XBC电池的ALD 设备市占率位居国内第一，2024 年已取得头部客户订单。此外，公司还开发了应用于XBC 电池的高产能LPCVD 设备，并已发货至头部客户进行验证。3）钙钛矿：2024 年，公司应用于钙钛矿/钙钛矿叠层电池的ALD 设备获得多家客户重复订单；针对钙钛矿电池专用的磁控溅射设备和蒸镀设备也首次出货至客户端，实现了对MW 级钙钛矿电池整线主要工艺设备的覆盖。


　　半导体设备：ALD、CVD 研发和产业化验证顺利，工艺覆盖度持续提升。1）ALD：目前公司用于沉积High-k（深宽比超过30:1）、金属/金属化合物材料的ALD 设备以及PEALD 设备已实现产业化应用并获得重复订单。新产品方面，公司已推出Spatix 系列空间型ALD设备以及四站架构腔体PEALD 设备，可满足存储芯片等高产能需求。2）CVD：公司是国内首批成功开发高温硬掩模工艺专用CVD设备（MTP 系列）并获得批量订单的国产厂商。2024 年，公司MTP系列设备通过批量验收，成为公司又一规模化量产产品，并持续获得批量订单。PECVD 已通过多家客户的产品性能测试，处于样机测试阶段。LPCVD 在关键工艺应用上取得突破，已实现产业化验证并获得客户重复订单。


　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027 年营收分别为28/33/41 亿元， 归母净利润分别为2.86/4.35/6.70 亿元， 同比+26%/+52%/+54%，对应PE 分别为50/33/21X。公司是国内ALD设备龙头，CVD 拓展顺利。短期光伏行业景气下行，但公司韧性十足；半导体设备不断提升技术覆盖面，订单持续高增。中长期深度受益于半导体自主可控，有望在国内先进制程和先进封装扩产潮流中成长为国产薄膜沉积设备龙头。因此，我们维持公司“买入”评级。


　　风险提示：下游扩产不及预期；新技术渗透率不及预期；市场竞争加剧；研发布局与下游发展趋势不匹配；国际贸易摩擦风险；存货跌价风险；应收账款回款风险。

□.张.钰.莹    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司