高测股份(688556)：业绩阶段承压 静候周期复苏和新领域拓展放量

事件:


　　2025 年4 月29 日，高测股份发布2024 年报及2025 一季报。


　　2024 年：公司实现营收44.74 亿元，同比-27.65%；归母净利润-0.44 亿元，同比转亏；毛利率18.98%，同比-23.51pct。年报业绩表现稍好于业绩快报。


　　2024Q4：公司实现营收10.43 亿元，同比-47%，环比+33%；归母净利润-2.50 亿元，同比转亏；毛利率5.80%，同比-29pct，环比-6.38pct。


　　2025Q1：公司实现营收6.86 亿元，同比-52%，环比-34%；归母净利润-0.74 亿元，亏损幅度环比显著收窄；毛利率6.89%，同比-26pct，环比+1.09pct。


　　投资要点:


　　2024 年金刚线与切片代工业务量增利减，2025Q1 业绩初步呈现边际改善趋势。2024 年，公司盈利能力明显承压，主要系光伏全产业链产品价格持续大幅下行，行业开工率整体不足，导致公司金刚线及切片代工业务毛利率大幅下滑。2025Q1，公司净利润亏损幅度环比显著收窄，盈利能力环比提升，业绩初步呈现边际改善趋势。分业务看，1）光伏切割设备：2024 年收入20.22 亿元，同比-30%，毛利率24.27%，同比-6.20pct，主要系订单下滑以及下游验收节奏有所放缓。2）金刚线：2024 年收入6.93 亿元，同比-40%，毛利率3.78%，同比-55pct；销量5900 万千米（外销4446 万千米，同比+16%），其中钨丝金刚线出货占比提升至36%。金刚线销量逆势增长，市占率稳步提升，钨丝快速放量，彰显龙头韧性。3）切片代工：


　　2024 年收入12.95 亿元，同比-25%，毛利率2.10%，同比-41pct。


　　目前公司切片代工产能63GW，2024 年出货37.5GW，出货规模逆势快速增长47%，切片代工渗透率持续提升。4）创新业务：2024年收入2.45 亿元，同比-2.65%，毛利率49%，同比-7pct。


　　光伏切割设备：龙头地位稳固，加速技术迭代+出海未来可期。2024年，受下游扩产规模骤缩影响，公司光伏设备新签订单同比降幅显著，但市占率稳居第一。公司在行业低谷期加快设备迭代，相继推出多款新产品扩大技术优势。随着海外订单持续落地，国内大量存量设备进入改造周期，公司光伏设备表现有望持续优于行业。


　　金刚线：冷拉工艺自制钨丝母线优势明显，钨丝线快速放量有望持续带动公司份额提升。随着硅料继续降本及硅片薄片化、大尺寸化趋势，行业层面钨丝金刚线将持续渗透。截至2024 年末，公司金刚线年产能达1.5 亿千米，规模优势明显。钨丝金刚线方面，公司突破钨丝母线冷拉工艺并通过外协实现规模化生产，截至2024 年末已具备2400 万千米冷拉钨丝母线年产能，率先推出并批量供应21μm线型钨丝金刚线。未来随着冷拉钨丝母线产能的快速提升，凭借钨丝细线化技术及成本优势，公司金刚线市占率有望持续提升并逐步修复盈利能力。


　　切片代工：行业下行期专业化切割成本优势凸显，有望为下一轮上行期积累更多代工客户。在行业下行期主流硅片厂商开工率普遍不高的情况下，代切工厂同时为多个客户代工，可克服行业整体开工率低迷以及单一客户订单波动等不利因素影响。在此背景下，公司凭借更高的出片数、更低的切割成本和更优的产品质量，持续优化客户结构，拓展新增客户，实现出货规模快速增长。在下一轮上行期中，公司有望依托现阶段积累的代工客户，快速修复盈利能力。


　　创新业务：从泛半导体到人形机器人，持续拓展“切、倒、磨”核心技术的应用场景。2024 年，公司在半导体、蓝宝石及碳化硅领域推出倒角机，其中蓝宝石倒角机已形成批量订单；2025 年3 月，公司推出6-8 英寸SiC 减薄机。公司正加速构建泛半导体领域的“切、倒、磨”一体化解决方案。未来公司将积极推动12 寸半导体切片机进入头部客户试用，开拓SiC 减薄机试用及订单机会；紧抓SiC AR眼镜市场机遇，积极拓展SiC 切片机订单；推动蓝宝石、磁材场景订单稳步增长；加快石材切割设备订单规模化落地，实现市占率快速提升。同时，公司正加快磨削研发能力的场景迁移，积极布局人形机器人行星滚柱丝杠磨削设备研发，期待后续产品落地，并乘人形机器人产业东风快速导入市场。


　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027 年营收分别为33.34/36.53/44.68 亿元，归母净利润分别为0.33/1.67/2.99 亿元，对应2026-2027 年PE 分别为28/16X。公司是国内领先的高硬脆材料切割设备和耗材供应商，并逐步构建起精密磨削能力。现阶段光伏主业阶段承压，但市场地位在稳步提升；在半导体、碳化硅、人形机器人等创新领域，公司正持续加大研发与拓展力度，前景可期。


　　首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：下游扩产不及预期，市场竞争加剧，技术升级迭代及产品研发失败风险，光伏切割设备类产品订单取消风险，硅片及切割加工服务业务拓展不利风险，应收账款回款风险，存货跌价风险，国际贸易政策变化风险。

□.张.钰.莹    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司